主要观点

    大小非减持成为A股市场连续暴跌的关键因素，无论是大宗交易还是预期的二次发售都无法从根本上截流大小非的出逃意愿，市场只有把希望寄托在A股公司股东的主动不减持。截至9月4日，沪深两市累计25家公司发布公告，包括25家控股股东和中天城投的二股东等26家在内的公司承诺：延期减持。本报告旨在分析“为什么是这些公司率先承诺延期减持”，分析结果表明：25家的A股公司的大部分延期减持承诺不具备实际的效力。顶点财经topcj.com

    25家A股公司中，从大股东持股比例看，22家公司的大股东持股比例不足50%，20家控股比例不足40%，13家控股比例不足30%，最低的*ST梅雁大股东的控股比例仅有11.24%，整体控股比例较低决定了即使减持，向下的空间也很小，倒不如顺水推舟的延期减持。按照行业分布看，包括5家房地产公司（基本上为重组公司）、5家非汽车交运设备公司（全部为军工央企旗下）和其他行业的15家公司，行业分布再次决定了控股股东无法大规模减持。从控股股东看，15家公司的实际控制人是央企或者地方国资委控制下的国有企业，同样有着国有股东严格的减持限制。

    25家A股公司中，从08年中期财报的部分数据看，大部分公司的持续盈利能力不强，08年中期净利润整体下降9.34%，而A股市场对应数字是19.19%，而现金流表明这些公司的未来盈利能力不容乐观。即使减持，当前的弱市也不具备承接能力。

    25家A股公司的07年和08年增发情况显示，增发比例远高于市场的整体水平，且多数为定向增发，从增发价格看，仅鼎立股份的当前股价处于增发价格之上，这对于参与定向增发的机构而言就是全部深套其中。控股股东的延期减持有一定程度来自于对定向增发机构的安慰，冀以表明控股股东对上市公司后期发展的信心。

    大小非减持成为A股市场连续暴跌的关键因素，无论是大宗交易还是预期的二次发售都无法从根本上截流大小非的出逃意愿，市场只有把希望寄托在A股公司股东的主动不减持。截至9月4日，沪深两市累计25家公司发布公告，包括25家控股股东和中天城投的二股东等26家在内的公司承诺：延期减持。

    25家A股公司中，从大股东持股比例看，22家公司的大股东持股比例不足50%，20家控股比例不足40%，13家控股比例不足30%，最低的*ST梅雁大股东的控股比例仅有11.24%，整体控股比例较低决定了即使减持，向下的空间也很小，倒不如顺水推舟的延期减持。按照行业分布看，包括5家房地产公司（基本上为重组公司）、5家非汽车交运设备公司（全部为军工央企旗下）和其他行业的15家公司，行业分布再次决定了控股股东无法大规模减持。从控股股东看，15家公司的实际控制人是央企或者地方国资委控制下的国有企业，同样有着严格的减持限制。图表1表明25家公司中大多数公司的控股股东们减持是伪命题，延期减持是不得已的顺水推舟。

    25家公司中，8家公司公布了08年中期的公允价值变动净收益，其中7家公司为负值，公允价值变动净收益/净利润占比最大的永友软件达到了85.25%，三一重工占比也达到了22.64%。从投资净收益看，18家公司公布了08年中期的投资净收益，*ST梅雁61.24(百万)元的投资净收益仍不足与弥补亏损，中船股份的投资净收益/净利润占比高达89.77%，远兴能源占比也高达64.88%。而这些公司08年中期的的净利润增长也同样不容乐观，13家公司占比52%的公司净利润同比出现下降，整体净利润下滑9.34%，而A股整体的同比净利润增幅是19.19%。所以，这些公司从整体上看，净利润增长向下拐点提前于A股，即使减持在当前的弱市也不具备承接能力。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    从经营活动产生的现金流量净额差值看，17家公司为负值，显示公司现金流严重不足，继续创造业绩能力受到限制。从投资活动产生的现金流量净额差值看，18家公司为负值，显示投资活动相对频繁，公司对现金需求紧张。从筹资活动产生的现金流看，表观上5095.14的筹资很大，但是实际上包括了西飞国际的3131.62百万元，如果剔除掉这部分增量，实际上筹资能力同样显示公司现金流紧缺。从上述三者看，大部分公司的业绩短期无改善可能性。

    25家控股股东承诺延期减持的A股公司的增发比例远高于市场的整体水平。从25家的增发情况看，07年累计11家占比44%的公司拟增发，其中实施的8家，证监会批准的2家，股东大会通过的1家。08年拟实施增发的公司8家，占比32%，其中实施的3家，股东大会通过的3家，董事会预案1家，证监会批准1家。可比的A股公司中，07年拟增发的262家，占比16.43%，08年拟增发的239家，占比14.98%。

    从增发发行方式看，07年和08年拟增发的33次中，仅伟星股份采用网上网下定价发行，其余均为定向发行。

　　从增发价格看，仅鼎立股份的当前股价处于增发价格之上，这对于参与定向增发的机构而言，就是这些机构全部深套其中。

    对控股股东承诺延期减持的A股公司增发的上述分析表明，控股股东的不减持有一定程度来自于对定向增发机构的安慰，冀以表明控股股东对上市公司后期发展的信心。

    对控股股东承诺延期减持的A股公司的上述分析表明，当前的延期减持承诺大部分不具备实际效力，我们期待A股大多数公司控股股东的延期减持承诺转化为增持承诺，并且付诸实践。顶 点 财 经