美国金融市场的“黑色9月”波及全球给你摇钱树不如给你摇钱术

美国金融市场的“黑色9月”引发全球股指剧烈波动。自9月12日起，全球主要股指的收益率呈现趋同态势，A股也难以独善其身。

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　　目前，管理层也意识到内外压力共存将引发股指恐慌性下跌，因此在同一周内接连出台具有实质性的救市方案，包括调整印花税在内的组合政策当日拉动我国股指全线涨停，截至节前，上证综指已反弹19%。我们回顾了过去3次印花税下调后A股的走势情况，平均来看，股指反弹至峰值需15天，涨幅12%；整轮反弹行情持续24天，涨幅不超过10%。相对此轮印花税下调，股指反弹至峰值用了8天，涨幅达21%，这与历史均值存在较大差异，与4月23日的反弹行情则较接近。如果4月行情值得借鉴，那么此轮反弹的峰值已经达到，未来2周股指将有所回落。当前，在国内宏观经济走向暂不明朗，短期内上市公司的盈利预测和美国金融危机的深度和广度均不明朗的情况下，轻言我国股指已经企稳将可能产生较大风险。只有外围环境配合，我国股指才能在国内政策趋暖的情况下逐步企稳。但就目前，投资者不宜高估此轮反弹的高度与持续的时间。

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　　5号证监会宣布正式启动融资融券试点。考虑到此业务准备就绪到正式运行尚有一段时间，我们认为短期内，其尚属于刺激投资者信心的举措，也就是作为救市组合拳之一向市场传达利好信号，因此二级市场很可能将维持现在有的反弹行情；虽然目前此消息对市场的心理作用大于实际，但是其可能对券商、银行等板块产生实质性的利好，某些大盘蓝筹股将成为融资标的，这将在一定程度上推动大盘的上涨。顶 点 财 经

　　理论上来说，融资融券对二级市场有包括增强其流动性，价格发现，风险规避和稳定市场等四大利好，但其也可能助长二级市场的暴涨暴跌和投资者的投机行为。但在业务初期，无论是资金规模还是业务开展的限制等都使得此双向功能难以立即得到体现。

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    随着金融和经济的全球化，A股市场与全球金融市场的联动性自2006年起明显有所增强（图2，表1），在美国爆发金融危机和全球经济放缓的背景下，我国股票市场难以独善其身，沪深300指数年初至今已跌去58%，单9月（9月19日中国三大救市政策出台前）就下跌了几乎21%。

　　美国金融市场9月爆发的一系列金融巨头破产、收购事件及相应的政府“救市”方案引致美国，甚至全球股指的剧烈波动。自9月12日前后起，全球主要股指收益率呈现趋同的态势，我国股指也不例外（图1），在美国金融市场的“黑色9月”，A股同样呈现出暴涨暴跌的联动态势。给你摇钱树不如给你摇钱术

    美国陷入金融危机的深度在一定程度上制约着全球股指的企稳。我们在前两次的周报中均提及外部风险不可忽视，由于当前A股市场具备熊市阶段的典型特征，投资者信心的极度缺乏导致市场对利空消息异常敏感，不管利空消息的来源及真伪，市场均予以暴跌回应。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　在A股休市期间（自9月27号起），美国股市于9月29日经历了一场历史性的暴跌，原因是美国国会否决了由布什政府提出的7000亿美元金融救市方案。虽然从历史的角度来看，我们认为各项巨额救市方案均难以在实质上改变市场的弱势格局，并且还可能产生新的问题，但是在一个信心濒临崩溃的市场，挽救和增强投资者信心显得较为必要，因此对于可以增强市场信心的救市方案，我们将予以关注。www.topcj.com

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　　在短期内，美国金融危机的走向和政府挽救方案将牵制全球，包括A股市场的走势。今年以来的每一次次贷余震都波及我国股票市场，主要表现在对金融板块的冲击，虽然这种冲击更多是停留在心理层面，但是考虑到我国自身也面临各种问题，比如：信贷规模控制和银行资产质量等，因此在内外压力共同作用下将引发投资者的心理恐慌，加上银行板块占有我国股票市场的较大权重，其下跌将严重拖累大盘。摇钱树下看摇钱术

　　显然，我国管理层也意识到这个问题，在美国雷曼兄弟申请破产和美林证券被收购前一天即提前出台了针对金融机构的调整政策，意在平缓外部冲击。在同一周内，管理层紧接着出台具有实质意义的股市刺激方案，包括调整印花税在内的三项组合政策当日拉动我国两大股指全线涨停，截至节前，上证综指的反弹幅度已达到19%。

    从历史上来看，印花税等救市政策并不能在实质上改变市场的趋势。我们回顾了过去3次印花税下调后A股的走势情况，总体来看，印花税下调后股指反弹至阶段峰值平均持续15天左右，上涨幅度为12%；整轮反弹行情平均持续大约24天，反弹幅度不超过10%。对比最新一轮的印花税下调，股指反弹到阶段峰值用了8天（截止到当前数据计算），反弹幅度高达21%，这与历史均值有较大差异，但与4月23日的反弹行情较接近。如果说今年4月的反弹行情可用以借鉴的话，那么此轮反弹的高点已经达到，未来1-2周指数将有所回落。

　　但历史可以借鉴吗？毫无疑问，回答这个问题是相当困难的，因为当前过多的不确定因素同时制约着我们做出合理的判断，这些不确定因素既来自本国经济和企业盈利的预期，也来自于外部环境：摇钱术：曝光主力最新操作动向

    1、本国宏观经济走向不明朗。10月，3季度宏观数据的出台和即将召开的十七届三中全会将有助于投资者分辨现状。顶点财经

　　2、短期内上市公司的盈利预测不明朗。投资者普遍对3季度企业财务数据继续持悲观的态度，一致预期3季度将是今年企业盈利状况相对最糟糕的一个季度，但是市场目前存在一些扰动因素，例如油价下调对企业盈利的影响等可能给企业盈利添加不确定的因素。10月，大部分企业将出台第3季度财务数据，届时投资者将会有较清晰的前景判断。

　　3、美国金融危机的深度和广度不明朗。我们将时刻关注美国金融危机的走向，这有助于我们更好地对当前出现的反弹行情做出判断。

　　在我国当前仍然存在以上各种不确定因素的情况下，轻言我国股指已经企稳将可能产生较大的风险。只有外围环境配合（不再爆发类似于百年金融巨头相继倒闭等的巨大冲击事件），我国股指才能在国内政策趋暖的情况下逐步企稳。但就目前，投资者不宜高估此轮反弹的高度与持续的时间。顶点财经topcj.com

    融资融券试点启动的消息尚属于刺激信心举措节前，市场人士纷纷传言作为近期救市政策组合拳之一的融资融券业务在节后有推出的可能，此传闻来源于在9月24日上海证券交易所召集各家券商融资融券和风控部门的负责人紧急商议推出事项，就融资融券实施方案进行递交前作最后的修改，预计节后递交证监会审核；同时“T+0”试点可能配合融资融券一齐推出，当日券商板块均呈现明显的上涨态势。顶点财经

　　在节日的最后一天（10月5日），中国证监会终于宣布正式启动融资融券试点，并将于近期发布试点通知。

　　1、融资融券试点启动的消息尚属于刺激信心举措。顶点财经topcj.com

　　考虑到融资融券试点通知及相关细则的具体发布时间尚未公布，并且所有准备工作就绪（包括券商与交易所的运行测试等）到业务正式运行尚有一段时间，我们认为短期来看，融资融券业务试点启动的消息尚属于刺激投资者信心的举措，也就是作为救市组合拳之一向市场发布利好信号；但就长期来看，融资融券毫无疑问是市场完善的必然，并且对市场具有深远的影响。

　　2、理论上来说，融资融券对二级市场有4大利好。摇钱术：分层递进选股法

　　增强市场流动性，价格发现，风险规避功能和稳定市场是融资融券对市场产生的4个正面影响，但是我们也知道其是一把双刃剑，同时也可能助长二级市场的暴涨暴跌和投资者的投机行为。但在业务初期，无论是资金规模还是业务限制等都使得这双向功能难以立即得到体现。

　　3、二级市场很可能在此消息的刺激下维持现在有的反弹行情。摇钱术：锤炼黑马品种

　　主要考虑到：一、融资融券业务试点启动的消息属于刺激投资者信心的举措，延续了投资者对当前政策偏暖的预期，增强了投资者的信心；二、虽然目前此消息对市场的心理刺激作用大于实际作用，但是其很可能对某些板块，例如券商板块、银行板块等产生实质性的利好，一些大盘蓝筹企业很可能成为融资标的，这都将在一定程度上拉动整个大盘的上涨。

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    A股及香港市场近期走势及估值

    上海、深圳市场摇钱术：锤炼黑马品种

    节前最后一周，在政策面的强力推动下，A股市场大幅上涨。周一，证监会放松上市公司回购股票管制，允许上市公司“先做后说”。周二汇金小幅增持三家银行股，更多央企加入到增持大军中。此后监管部门缩短增持回购的“窗口期”。周五，市场传闻融资融券已经国务院批准，T＋0交易也正在紧急部署中。政策面利好稳定了投资者信心，银行、房地产、石油化工等大盘权重股轮番上涨，市场异常活跃。尽管美国金融危机不断蔓延，但是A股市场依然走出相对独立的上涨行情。至9月26日收盘，上证综合指数收于2293.78点，一周上涨10.54%，深证成份股指数收于7559.27点，一周上涨5.66%。

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    受美国金融危机加剧，金融援救计划受质疑的影响，以及东亚银行挤提事件，中国移动、中国平安等上市公司相继传出不利消息，九月最后一周港股节节败退，至9月26日收盘恒生指数收于18682.09点，一周下跌3.34%；恒生中国企业指数收于9589.01点，一周下跌3.87%。十月的第一周，港股在很大程度上受到美国救市方案进展的影响。周一，汇丰银行突然大幅调高新建住房按揭贷款利率，房地产股急剧下跌，拖累恒指大跌。周二，因美国金融援救方案被众议院否决，港股低开，跌幅一度过千点，后逐步回升。周四受美国参议院通过修订后的救市方案的影响，港股小涨。周五，受前日美股下跌影响，港股开盘失守18000点，并于低位徘徊。至10月3日收盘，恒指收于17682.40点，一周跌幅5.35％，国指收于9013.27，一周跌幅6.00％。A-H股价倒挂的上市公司为11家，恒生A-H股溢价指数开始走高，变动较大，最新收于132.64点。

    A股市场板块表征及估值顶 点 财 经

    行业表现：节前最后一周，采掘和金融服务板块承担市场做多主力。一周内两板块分别上涨了16.29%与10.59%，涨幅位列各行业指数前两位。建筑建材和房地产板块的表现也比较活跃，涨幅略低于10％。在23个板块中，抗周期板块如医药生物和食品饮料表现略差，涨跌幅分别为0.51％和-2.12％。随着A股市场的大涨，出轻工制造和医药生物两板块估值略有下降外，其余各行业板块的估值水平都有所提高。摇钱树下教你摇钱术

　　风格轮换：估值方面，低市盈率板块大涨超过11％，而高估值板块涨幅有限，介于3％与4％之间。重仓股方面，QFII重仓、基金重仓表现突出，涨幅较大，社保重仓和券商重仓表现居中，小盘绩优、低价股和亏损股表现稍差。大盘股与中小盘股分化更加明显，多数大盘股的涨幅均在8％以上，而小盘股和中小板则是整体下跌，下跌幅度分别为-0.34%和-0.4%。概念方面，随着市场对股指期货、融资融券的呼声高涨以及出台预期的增强，股指期货概念表现惊人，该板块的涨幅已经达到了27.07％之多，央企的陆续公布增持计划以及上市公司回购增加使得增持回购概念急剧升温。由于前期利好政策出台新股涨势过猛，新股价格出现回调。给你摇钱树不如给你摇钱术