奥巴马上台是利空还是利好？

　　奥巴马上台是好事，对稳定世界经济会有好处，但是共和党给其留下的烂摊子能否让他的政策执行到位其实是要打个问号的，历史上1976年－1980年的美国总统卡特就没有很好地执行其政策，当政期间财政赤字依然大幅增加，就业率也没有达到预期效果。所以就不难理解为什么奥巴马上台前股市表现会好，而上台后投资者接机获利出局。

　　流动性危机是此次危机最关键的问题

    这次金融危机和往次不同，今年以来股票、债券、大宗商品、黄金等都出现了大幅下跌，而以往的危机仅仅是发生在某一个领域，总有避风港存在，但是这次所有领域几乎无一幸免，能造成这样局面的只有一个理由，那就是流动性危机。之前所有的研究分析都没有重点关注这个问题，而目前全球金融市场恰恰最缺的是流动性，这有点类似于17世纪中国明朝时期的白银危机，

    美元贬值将继续

    美元在奥巴马当选前出现了幅度较大的反弹，但是在其当选之后美元就开始出现回调。按照我们的判断逻辑，美元的反弹应该告一段落了，在奥巴马政策未明之前，投资者其实对未来的预期并不稳定或者说并不明确。虽然美元在前一段时间经历了大幅反弹，但是人民币对其汇率确保持稳定，这说明人民币对其他货币也出现了大幅升值，人民币对欧元已经升到8.7的水平，对英镑也升值到10.99附近。但是近期人民币有对美元继续升值的趋势，12个月的外汇远期又开始向现货汇率靠拢。

　　中长线资金进场可期

    进入11月份以来，A股市场呈现企稳的走势。自我们提出了中级反弹的思路以后，受到了很多投资者的关注，也受到了不少置疑。的确，市场底部并不是简单的通过基本面分析能判断出来的，有的时候更多的是经验和与投资者交流得出的判断，当然这些判断要符合基本面的分析框架，但就此而言，也无法考虑到所有影响市场的因素。但是有一个原则，底部永远是买出来的，而且是价值投资者买出来的，短线资金在大势未明之前是不会进场的，所以只有勇敢的价值投资者才能抄到最终的大底。虽然现在市场还有诸多不确定因素，虽然国外环境如何变化还很难讲，但是从一个中长期角度来讲，价值已经被市场充分的体现出来了。

    对全球市场的思考

    本周全球股市因为美国大选而剧烈波动，在奥巴马当选之前，全球涨声一片，而当选的第二天股市便开始出现回调，周五因为超跌而收涨。今年全球股市多变，影响因素复杂，很多投资者纷纷表示看不懂股市，中国的投资者也面临同样的困局。我们建议投资者用简单的逻辑来应对复杂的投资格局，着眼于大的方向与未来一段时间，而不是眼前。

　　奥巴马上台是好事，对稳定世界经济会有好处，但是共和党给其留下的烂摊子能否让他的政策执行到位其实是要打个问号的，历史上1976年－1980年的美国总统卡特就没有很好地执行其政策，当政期间财政赤字依然大幅增加，就业率也没有达到预期效果。所以就不难理解为什么奥巴马上台前股市表现会好，而上台后投资者接机获利出局。

　　细心的投资者不难发现这次金融危机和往次不同，今年以来股票、债券、大宗商品、黄金等都出现了大幅下跌，而以往的危机仅仅是发生在某一个领域，总有避风港存在，但是这次所有领域几乎无一幸免，能造成这样局面的只有一个理由，那就是流动性危机。之前所有的研究分析都没有重点关注这个问题，而目前全球金融市场恰恰最缺的是流动性，这有点类似于17世纪中国明朝时期的白银危机，流动性危机是结果，而造成的原因则是不平衡的贸易。顶点财经

　　关于贸易不平衡的话题可以做很深入的研究，我们在这里无法展开叙述。由于美国的债券市场比股票市场大的多，可能从全世界来看都是这样债券是基础金融工具里面市值最大的，所以当债券市场出现危机的时候，对流动性的需求是相当大的。

　　所以全世界都在想办法筹集流动性来挽救市场的信心，包括卖出黄金，按照正常的逻辑来判断，盛世收藏、乱世黄金，黄金应该是危机时候的避风港，但是有些央行出于筹集流动性的需要，在市场上抛售黄金储备，黄金的商品属性决定了其必定受到供求关系的影响，所以价格也出现了大幅的下跌。所以流动性问题让我们教训深刻，所有投资品的价格最终都是由流动性来决定的，从这个角度讲非理性或者理性的因素只是解释资产价格波动的一种借口，而最终决定其价格的还是流动性问题。说到流动性问题，就要谈谈货币。美元在奥巴马当选前出现了幅度较大的反弹，但是在其当选之后美元就开始出现回调。按照我们的判断逻辑，美元的反弹应该告一段落了，在奥巴马政策未明之前，投资者其实对未来的预期并不稳定或者说并不明确。虽然美元在前一段时间经历了大幅反弹，但是人民币对其汇率确保持稳定，这说明人民币对其他货币也出现了大幅升值，人民币对欧元已经升到8.7的水平，对英镑也升值到10.99附近。但是近期人民币有对美元继续升值的趋势，12个月的外汇远期又开始向现货汇率靠拢。

    回过头我们还是要谈谈A股市场。进入11月份以来，A股市场呈现企稳的走势，上期策略周报中我们提出了布局中级反弹的思路，而这样的思路在11月份的投资策略报告中描述更为详细，请感兴趣的读者参考。自我们提出了中级反弹的思路以后，受到了很多投资者的关注，也受到了不少置疑。的确，市场底部并不是简单的通过基本面分析能判断出来的，有的时候更多的是经验和与投资者交流得出的判断，当然这些判断要符合基本面的分析框架，但就此而言，也无法考虑到所有影响市场的因素。但是有一个原则，底部永远是买出来的，而且是价值投资者买出来的，短线资金在大势未明之前是不会进场的，所以只有勇敢的价值投资者才能抄到最终的大底。虽然现在市场还有诸多不确定因素，虽然国外环境如何变化还很难讲，但是从一个中长期角度来讲，价值已经被市场充分的体现出来了。

    投资参考：

    美国经济陷入深度衰退的信号美国三大汽车公司岌岌可危以及非农就业人数的大幅下降，向我们传递了一个非常不好的信号，次贷危机的影响正在实体经济领域深入和广泛的蔓延，美国经济有可能就此走向漫长的衰退之路。虽然奥巴马的新政给美国经济以希望，但是正如本文前述，政策的执行效果以及时间都具有不确定性。

　　根据美国政府的相关数据显示，过去两个月美国失业人数加快增加，导致10月份失业率升至14年高位。10月份非农就业人数下降240000人，降幅高于预期，为连续第十个月下降，将今年失业总人数推至120万人。失业率飙升0.4个百分点，至6.5%，为1994年3月以来的最高水平。4月份时失业率还仅为5%。各行业就业人数普遍下降，其中包括制造业、建筑业和大部分服务业。惠而浦公司、克莱斯勒、高盛和默克公司上月已公布裁员计划，体现出就业滑坡的广泛影响。零售业就业人数减少38000人以上，主要集中在汽车经销商和百货商店领域。休闲及餐饮业就业人数减少16000人。顶 点 财 经

　　这其中最让我们担忧的是美国中产阶级集中的领域制造业和服务业都出现了大幅度的失业情况，而这两个行业也是美国经济的命脉所在。结合三大汽车巨头，特别是通用汽车濒临破产的情况来判断，美国社会正在加速向M型社会转变，即特别富裕的人群和特别贫困的人群人数大幅增加，社会贫富差距进一步加大。这将极大的伤害美国社会的购买力。据统计，汽车制造业一个岗位可以拉动相关上下游行业7个就业岗位，所以汽车公司的倒闭具有7倍的杠杆去放大美国的失业率，这将是一个可怕的数字。

　　所以美元贬值会继续进行，但是美元的贬值并不会恶化美国企业的资产负债表，这得益于其债务计价采用的是本币，而不像新兴市场国家的企业外债的计价采用外币，所以其货币因素并不是影响企业盈利的主要问题。美国社会还有一个问题是，制造业企业也广泛参与了金融部门的活动，由于长期的积累，使得这些企业的资产都非常庞大，必须借助金融手段来管理其财务，所以美国金融市场的动荡和实体经济的衰退必然也影响了其投资活动。这里面错综复杂的关系使得多米诺骨牌的效应更加严重。

　　所有这些现象都符合我们对世界经济长波周期的判断，衰退之后定有萧条，其实现在我们已经能够深切的感受到实体经济正在进入一个萧条期了，而且根据长波的判断，这个萧条期并不会太短。长波的主导国美国如是，那么中国作为追赶型经济体我们只能把希望寄托于经济的转型，外需看来已经不能指望了，下面就看政府的财政政策了，而财政政策靠什么？一个字，钱。中国近些年在经济高速发展的过程中积累了大量的外汇储备和税收，虽然说外汇储备并不能轻易的进入实体经济领域，但是财政税收的钱可以进行投资以启动内需。当然，这样的投资效果显示出来还需时日。危机过后的经济结构应该不同于危机之前，这是源于危机时会产生产业结构调整，有相当一部分企业或者行业被淘汰出局，能够在危机时生存下来并且继续在危机之后继续获得持续发展的企业才能成为下一轮经济增长的领头羊，这个问题是我们现在正在思考的问题，在2009年的投资策略报告中，我们将试图给出答案。摇钱术：分层递进选股法