报告要点：

    美国经济与股市调整的判断：

    从长期来看，美国次贷危机到2012年其影响才能结束，这是对于经济衰退的最悲观预期。由此，股市的调整将会是漫长的。

    从美国历次衰退所经历的时间来看，美国经济衰退期结束最早要到2009年7月份。这是最乐观的预期。

    根据前面我们对于美国经济衰退的乐观预期来判断，美国股市最快将于明年二季度见底回稳。

　　中国股市调整时间的判断：

    其一，外围市场因素：从美国经济与股市调整对中国的影响来看，明年二季度对于A股而言外围风险开始降低。

    其二，经济政策因素：政策对于实体经济的推动作用预计到明年年上市公司公布中报时期，也就是明年8月份才能有所体现。

    其三，政治因素：2009年国庆正逢新中国成立六十周年大庆。出于政治考虑，政府也会在此前尽力将经济调整到正常节奏。

    其四，统计因素：2009年下半年开始基数效应会逐步减弱，上市公司业绩同比下滑速度表现出减缓迹象。

    因此，我们预计上市公司业绩2009年二季度到三季度开始出现回暖，股市也有望企稳，结束探底振荡行情。

    一、市场回顾

    10月份全球资本市场剧烈动荡，A股市场当月跌幅25%，是从去年市场高位下跌以来的单月最大跌幅。面对黯淡经济前景，各国政府联手挽救金融市场危机，规模之大历史少见，但是还不能在短期内改变市场对于经济下滑的预期。A股市场仍然在向下振荡中寻底。而债券市场则在货币政策不断放松之下持续向好。

    10月份上证企债指数涨幅2.9%，上证国债指数涨幅2.1％。企债市场在上半月大涨之后，随着市场对于企债信用风险的担忧上升，下半月出现大幅下跌。上证指数月跌幅25%，B股市场跌幅更是高达35%。其他市场主要指数板块也均跌幅在25%左右。从近三个月的走势来看，A股整体跌幅近四成，B股整体跌幅近六成。

    从行业指数收益来看，10月份各行业跌幅均在10%以上。随着国际金属价格大幅下跌，有色金属板块跌幅最大，月跌幅达到35%。而医药生物、房地产、农业和公用事业行业受益于政府相关政策的支持，跌幅在全部行业中最小。

    10月份，在A股1602家上市公司中，仅55家获得正收益，获得正收益的股票只占到全部A股的3％。

    市场人气涣散，日均成交额和换手率达到今年以来的最低点。10月份沪深两市的日均成交额为529亿元，日均换手率为1.74%。

    当前的沪深两市总市值11.2万亿，流通市值3.7万亿。全部A股的平均股价是5.8元。以三季报业绩为基础的A股整体法计算的动态市盈率13.2倍，市净率1.97倍。

    二、中美经济与股市调整的时间窗理解

    美国经济与股市调整的判断：

    从长期来看，美国次贷危机到2012年其影响才能结束，这是对于经济衰退的最悲观预期。由此，股市的调整将会是漫长的。

    从美国历次衰退所经历的时间来看，美国经济衰退期结束最早要到2009年7月份。这是最乐观的预期。

    根据美国历次衰退时股市调整与实体经济调整的时间差来看，美国股市一般在经济衰退结束之前3个月见底。根据前面我们对于美国经济衰退的乐观预期来判断，美国经济下半年衰退结束，而美国股市最快将于2009年二季度见底回稳。

    中国股市调整时间的判断：

    其一，外围市场因素：从美国经济与股市调整对中国的影响来看，明年二季度对于A股而言外围风险开始降低。

    其二，经济政策因素：政策对于实体经济的作用预计到了明年上市公司公布中报时期，也就是明年8月份才能有所体现。

    其三，政治因素：2009年国庆正逢新中国成立六十周年大庆。出于政治考虑，政府也会在此前尽力将经济调整到正常节奏。

    其四，统计因素：2009年下半年开始基数效应会逐步减弱，上市公司业绩同比下滑速度表现出减缓迹象。

    因此，我们预计上市公司业绩2009年二季度到三季度开始出现回暖，股市也有望企稳，结束探底振荡行情。给你摇钱树不如给你摇钱术

    2.1美国经济衰退的悲观情景——2012年才能结束

    美国次贷危机：2012年影响才能结束——衰退期的可能经历的最长时间。

    图5是美国的按揭贷款利率重设时间表。图中横轴是按揭贷款利率重设的时间，纵轴是按揭贷款规模。美国房地产贷款资格审查不严格和按揭利率重设制度，使得很多没有真实还款能力的人选择了在贷款前几年以很低的利率，以及低于正常金额的月还款额暂时拥有房产，而一旦到了约定好的期限之后，不仅利率上升，此前少缴纳的月供也将一下子大幅提高，使得还款压力剧增。很多人都是预想如果房地产价格还处于上升阶段，当不能偿还债务的时候就卖掉房子还贷款，还能赚取差价。但是一旦房产价格下降，又没有能力还款，房屋贷款的违约率也就大幅上升。

    目前美国政府采取的挽救金融市场的措施还没有真正涉及到帮助那些无法偿还房贷的人。而已经爆发的金融危机使得更多的人失业，还款能力下降，违约率进一步上升。因此，由次贷引发的这场金融危机还远未结束。

    这张按揭贷款利率重设的时间表反映了次贷风波的演进历程。2007年5月份到2008年10月份之间是按揭贷款问题爆发的第一个高峰期，2009年处于低谷，2010年下半年和2011年则是第二个高峰期。由此表来看，一直到2012年次贷的影响才能结束。

    2.2美国经济衰退的乐观情景——2009年7月份结束

    从美国历次衰退所经历的时间来看，平均需要13个月。美国三季度经济增长-0.3％，按照三季度美国经济进入衰退来计算，衰退期结束最早要到2009年7月份。

    从上个世纪二十年代开始，美国经济历次衰退经历的平均时间是13个月。除了1929年的衰退时间长达三年半之外，其他衰退期的时间最长不超过16个月。

    美国经济增长三季度为－0.3％，是今年首次负增长，而普遍预期四季度的仍处于下滑趋势。根据一般经济衰退的定义，连续两个季度的负增长就算是进入衰退期。

    按照三季度美国经济进入衰退来计算，根据13个月的历次衰退的平均时间来看，美国本次经济衰退期最早可能将于2009年7月份结束；根据16个月的标准，衰退期将于2009年10月份结束。总体来看，美国经济见底的最乐观的预期是在7月份到10月份之间。

    2.3 美国股市调整预计最快将于2009年二季度见底

    股市往往提前反映实体经济的变化。根据美国历次衰退时股市调整与实体经济调整的时间差来看，美国股市一般在经济衰退结束之前3个月见底。根据前面我们对于美国经济衰退的乐观预期来判断，美国经济下半年衰退结束，而美国股市最快将于二季度见底回稳。

    2.4中国经济与股市调整的时间窗理解

    本轮中国经济调整与股市调整何时结束？我们认为有以下四个方面可以作为判断的依据：

    其一，外围市场因素：从美国经济与股市调整对中国的影响来看，明年二季度对于A股而言外围风险开始降低。首先，如前所分析，明年二季度美国股市可能将会见底，而近来A股显示出对美股的跟跌不跟涨的特点，那么，美股的企稳对于国内股市也起到稳定作用。其次，如果美国经济在明年下半年转暖，也将有利于中国经济的回暖，A股也将提前反映这一利好。

    其二，经济政策因素：9月份以来中央出台了一系列政策来挽救经济的过快下滑。这些政策将在明年上半年开始出现效果。明年一季度，由于春节原因，对于提高实体经济的作用还不能很好体现，预计到了明年上市公司公布中报时期，也就是明年8月份才能有所体现。

    其三，政治因素：2009年国庆正逢新中国成立六十周年大庆。出于政治考虑，政府也会在此前尽力将经济调整到正常节奏。

    其四，统计因素：2009年下半年开始基数效应会逐步减弱。今年中期上市公司每股收益水平达到最高，三季度开始出现回落，从明年下半年开始基数效应将会逐步减弱，上市公司业绩同比下滑速度减缓。

    因此，我们预计上市公司业绩明年二季度到三季度开始出现回暖，股市也有望企稳，结束探底振荡行情。http://www.topcj.com