CPI与PPI继续回落。10月份CPI同比上涨4.0%，是自今年5月份以来连续第六个月增幅回落，原因在于食品价格、特别是猪肉价格增幅的回落，国家抑制通货膨胀的调控措施和翘尾因素的不断减弱。9月份PPI同比上涨6.6%，增幅比上月回落2.5个百分点，符合我们10月22日报告《保增长：需要激进政策》的预测。主要原因在于国际市场原油价格的大幅回落带动国内原油等资源性产品出厂价格回落，且之前国家对国内成品油和电力价格理顺在经历三个月之后对PPI的传导已衰减。未来由于全球经济的持续衰退带来全球总需求减少，拖累国际原油价格呈现趋势性下跌，PPI将继续回落。总需求萎缩和秋粮丰收也导致CPI持续回落。年底CPI增幅将回落到2-3%附近，PPI将回落到3-4%。摇钱术智能财经终端

    出口回落，消费稳定，投资放缓。10月份我国出口同比增长19.2%，增幅比上月回落2.3个百分点，占比重较大的机电产品与高新技术出口大幅回落。原因在于金融风暴下全球经济下滑带来的外需疲软。未来全球经济减速、人民币升值的累积效应、能源和环保等社会成本的不断上涨、新劳动法的出台等因素仍存在，出口将继续回落。10月份社会消费品零售总额同比增长22.0%，增幅比上月回落1.2个百分点。未来就业恶化与居民实际收入减少，加上房地产和股市财富缩水，实际消费强劲增长乏力。10月份当月城镇固定资产投资同比增长24.4%，增幅比上月回落4.6个百分点。未来由于企业利润减少与房地产业走淡，在固定资产投资中占大比重的企业自筹投资与房地产开发投资将下滑。就中期而言，在政府投资的带动下，房地产业等行业经过两年左右的调整，投资增速有望回归至合理增长区间。摇钱术智能财经终端

    保增长：货币政策仍需激进点。国务院决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，符合我们9月24日报告《政策转型：大幅降息和财税激励来“保增长”》的判断。国务院出台了加快基础设施建设、全面实施增值税转型改革等扩大内需、促进经济增长的十项措施。财政政策的实施仍需货币政策的跟进，央行自9月份以来已三次降息，未来仍需进一步大幅降息。当然，存款准备金率的下调和对商业银行信贷额度下限的规定，对保增长而言，也都是有效的工具选择。

    结论：维持一直以来的判断（见7月17日的报告《一防一保，步入暖冬》），在大幅降息和财税激励政策的支持下，此轮经济周期的调节有望在今年4季度和明年1季度之间触底，明年的经济增速为8.5-9.0%，将走出一个“し”的走势，以后的经济增速将维持9.0%左右。

    1、CPI同比增幅持续回落顶 点 财 经

    国家统计局11月11日公布的数据显示，10月份我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.0%（分类指数见图1），增幅比上月回落0.6个百分点，比去年同期回落2.5个百分点，比2月份峰值8.7%（1997年亚洲金融危机以来的最高值）回落4.7个百分点。这是5月份以来CPI同比增幅连续第六个月回落（见图2），为去年6月份以来的最小值。其中，城市上涨3.7%，农村上涨4.6%；食品价格上涨8.5%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨4.9%，服务项目价格上涨0.9%。从月环比看，CPI比9月份下降0.3%。1-10月份累计CPI同比上涨6.7%，增幅比1-9月累计回落0.3个百分点，比去年同期提高2.3个百分点。topcj.com

    CPI同比增幅持续回落的原因有三点：

　　第一，从今年4月份开始，食品价格、特别是猪肉价格的增幅不断回落。10月份食品类价格同比上涨8.5%，比上月回落1.2个百分点，比去年同期回落7.1个百分点。其中，猪肉价格同比下降-1.2%，为去年至今首次出现负增长，比上月回落3.8个百分点，比去年同期回落52.1个百分点。顶点财经

　　去年5月份以后，由于之前几年生猪价格过低、2006年以来饲养成本上升和部分地区发生猪蓝耳病疫情等因素，生猪生产下滑、猪肉供应偏紧，猪肉价格大幅攀升。对此，2007年7月国务院公布了《关于促进生猪生产发展稳定市场供应的意见》，采取一系列措施扶持生猪生产（具体措施包括：建立能繁母猪补贴制度、推进能繁母猪保险工作、完善生猪良种繁育体系、建立对生猪调出大县（农场）的奖励政策、扶持生猪标准化规模饲养、加快农村信用担保体系建设）。此后，生猪存栏和能繁母猪存栏逐渐增加，至今年下半年生猪供给已经得到明显改善，猪肉价格从高位快速回落（见图2）。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　第二，今年7月25日中央政治局会议提出“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。在“一保一控”政策下，国家采用控制物价过快上涨、抑制通货膨胀的调控措施。发改委从今年6月20日和7月1日起，分别提高国内成品油价格和各地电网销售电价标准，但为了控制通胀，与居民消费密切相关的铁路客运、城市公交、农村道路客运（含岛际和农村水路客运）、出租车、液化气、天然气价格一律不作调整，居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格也暂不调整。因此，此番能源价格理顺未直接提高终端消费价格，对CPI的影响有限。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　第三，去年物价上涨导致的翘尾因素在不断减弱。翘尾因素在今年4月达到峰值后逐步回落。在国家对影响物价新增因素有效控制的条件下，翘尾因素的逐步减弱将带动CPI不断回落（见图3）。

    2、PPI同比增幅继续回落摇钱树下教你摇钱术

    国家统计局11月10日公布的数据显示，10月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.6%（分类指数见表1）增幅比上月回落2.5个百分点，比去年同期提高3.4个百分点。这是自上月PPI增幅出现拐点之后的继续回落（见图4），符合我们之前的预测（见10月22日的报告《保增长：需要激进政策》）。1-10月份累计PPI同比上涨8.2%，增幅比1-9月份累计回落0.1个百分点。

　　10月份原材料、燃料、动力购进价格同比上涨11.0%，增幅比上月回落3.0个百分点，比去年同期提高6.5个百分点。这是自8月份以来原材料、燃料、动力购进价格同比增幅连续第三个月回落。其中，燃料动力类、黑色金属材料类和化工原料类购进价格同比分别上涨24.6%、17.7%和5.7%，有色金属材料类购进价格同比下降8.2%。1-10月份累计原材料、燃料、动力购进价格上涨12.2%，比1-9月份累计回落0.2个百分点，顶点 财经

    PPI同比增幅在10月份继续回落的主要原因在于：顶点 财经

　　一是全球经济衰退导致全球总需求萎缩，从而对原油的需求减少，加上近期美元走强，国际原油价格快速下降，带动国内原油等资源性产品出厂价格回落。纽约商业期货交易所WTI原油期货价格从今年7月3日每桶145.29美元的历史高点跌至10月31日的每桶67.81美元，跌幅达53.3%。由于我国经济对国际原油的依赖度较高，所以国际原油价格下跌不可避免地拉下国内资源性产品价格。10月份我国原油出厂价格同比上涨11.3%，增幅比上月份回落14.3个百分点；成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨31.7%、19.5%和36.3%，其中汽油和煤油价格的增幅分别比上月回落0.4和2.8个百分点（见图5），资源品价格的回落拉动PPI回落。

    二是6、7月份发改委对国内成品油和电力价格理顺在经历三个月之后对PPI的传导已经衰减。这次能源价格理顺对PPI有一个快速传导，将7、8月份的PPI同比涨幅推高至10.0%和10.1%，创两位数的新高。而在历经三个月之后，能源价格理顺对PPI的传导已经减弱，继9月份PPI增幅出现拐点后，10月份PPI增幅进一步回落，保持在个位数。

　　3.未来CPI与PPI将继续回落，年底：CPI回落到2-3%附近，PPI回落到3-4%顶点 财经

　　从今年5月份开始，CPI与PPI增幅出现背离，CPI回落表示总需求开始收缩，PPI攀升则显示经济规模的扩大已经受到上游行业或者资源的约束，CPI与PPI走势的“剪刀差”意味着企业利润受到侵蚀，经济开始步入衰退。10月份CPI和PPI增幅继续双双回落，表示总需求不足已传导至上游产业，经济增长和企业利润步入此轮经济周期中最糟糕的时期。

　　未来CPI与PPI将继续回落。原因在于全球经济的持续衰退带来全球总需求减少，拖累国际原油价格继续呈现趋势性下跌，纽约WTI原油期货价格在11月13日已跌破60美元，为每桶58.24美元，PPI受此影响将继续回落。而总需求的萎缩也导致CPI继续回落。此外，根据农业部的信息，从各地农业部门反映的情况看，今年秋粮丰收已成定局，全年粮食有望实现连续五年增产，这将有利于稳定粮食和食品类价格，从而对稳定CPI起很大作用（在构成CPI的八大类产品中，食品类价格占比重最大，为32.7%）。我们维持一直以来的判断，预计到年底，CPI回落到2-3%附近，PPI回落到3-4%（见9月24日的报告《政策转型：大幅降息和财税激励来“保增长”》）。

　　二、出口继续回落，消费保持稳定，投资增幅放缓

　　1.出口增速继续回落，明年个位数增长摇钱术：锤炼黑马品种

　　海关总署11月11日公布的数据显示，10月份我国出口总额1283.27亿美元，同比增长19.2%，增幅比上月回落2.3个百分点，比去年同期回落3.1个百分点。10月份出口的继续回落符合我们之前的判断（见10月22日的报告《保增长：需要激进政策》）。其中，占出口总额59.3%的机电产品出口额大幅回落，10月份同比增长17.1%，增幅比上月回落2.1个百分点，比去年同期回落9.6个百分点；占出口总额31.3%的高新技术产品出口额也出现较大回落，10月份同比增长19.1%，增幅比上月回落3.5个百分点，比去年同期回落6.1个百分点（见图6）。1-10月累计我国出口总额12023.31亿美元，同比增长21.9%，增幅比1-9月累计回落0.4个百分点，比去年同期回落4.6个百分点。

　　出口回落的主要原因在于金融风暴下全球经济下滑带来的外需疲软。金融危机影响最为严重的欧盟和美国对外国商品的需求和购买力被大大削弱。而欧盟和美国分别是我国的第一、二大的出口对象，对其10月份出口额分别占我国出口总额的20.4%和18.4%。10月份我国对欧盟的出口额同比增长15.7%，增幅比上月回落5.1个百分点，比去年同期回落18.2个百分点；对美国的出口额同比增长12.4%，增幅比上月回落3.0个百分点，比去年同期回落1.1个百分点（见图7），对出口总额产生下拉作用。摇钱术：曝光主力最新操作动向