研究结论寻摇钱术　到顶点财经

    最近两周，东方证券研究所宏观策略组分别在深沪京三地进行了2008年第四季度宏观策略报告路演。机构非常关注的热点问题主要集中于：三季度经济为什么会出现“休克”迹象以及是否会持续；明年经济是否回暖以及回暖的具体时点；新增投资占政府投资计划的比例及资金来源的问题；房地产投资下降对经济增长的影响；明年可能出现的通货紧缩对经济的影响以及企业盈利会否继续下滑等。摇钱术智能财经终端

    机构对这些问题的关注反映了市场对09年外贸和固定资产投资所存的担忧。例如，部分机构投资者认为明年净出口可能零增长、投资增速降至个位数，GDP增长会低于8%等。而对当前股票市场的走势，则认为是政策利好下的一个阶段性反弹。顶点财经topcj.com

    我们的基本判断是：第一，由于进口增速下降更快会导致贸易顺差继续快速增长；第二，政府保增长的态度、大规模的投资计划、地震灾区的恢复重建，能弥补房地产及其他行业投资下降的差额；第三，政府促进内需的政策下，消费即使下降但不会下降很多。因此，我们认为09年中国经济不会出现紧缩，甚至可能由于“抛库”之后集中的“补库”行为而出现短期的“超景气”隐患。摇钱术：分层递进选股法

    目前是中国经济环境最差的时段，明年二季度左右经济会逐渐回暖。该论点的依据是，今年四季度经济环比负增长基本已经确定，而明年一季度同比增速也会降低，但环比增速可能略好。考虑到美欧经济的变化趋势、政策影响的时滞和库存消化所需的时间，明年二季度左右经济会逐渐回暖，预计全年GDP增长8.2%。

    在原材料成本的大幅下降、信贷额度取消、贷款利率下行、出口退税率的回调、增值税负降低以及人民币汇率贬值预期的情形下，09年企业经营环境将由寒冬转向暖春，这意味着8%的企业盈利增速可能过于保守。盈利的确定增长、不断上调的盈利预期以及高风险溢价水平下估值向价值中枢的回归将成为A股市场上行的三大动力；结合对美国股指与GDP走势相关性的研究和对宏观经济低谷的判断，我们认为A股低点的到来并不遥远。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    最近两周，东方证券研究所宏观策略组分别在深沪京三地进行了2008年第四季度宏观策略报告路演。总体来看，机构对我们的观点和逻辑，特别是对当前经济形势的判断比较认同，但在09年经济增长的趋势及预测方面，却存在一些分歧。以下是我们对路演中与机构交流情况的回顾和总结，供投资者参考。

　　1. 4万亿投资中新增投资占多少？投资的资金来源是否有保证？政府投资项目效率如何？会否产生更多银行坏账？摇钱术：分层递进选股法

　　根据我们的了解，4万亿的计划投资中估计有2.5万亿为新增投资。新增投资的资金来源是有保证的，主要来自于：一是前几年我财政收入状况很好，政府有足够的财政积累；二是政府会在明年扩大财政预算，通过发行国债融资；三是鼓励商业银行和政策性银行扩张贷款来获得资金来源；四是地方政府、企业和民间的配套资金也将为新增投资提供充足的资金来源。顶点财经topcj.com

    2.第三季度的工业增加值等指标为什么会出现迅速的下滑？寻摇钱术　到顶点财经

　　三季度的经济数据中有一个奇怪的现象，一方面净出口、投资、消费实现了较快增长，另一方面，同期的工业增加值增速却快速回落，我们认为出现这一现象与企业大量消化库存的行为密切相关。今年上半年，由于各经济主体对通胀的预期特别强烈，无论是企业还是中间经销商都出现了囤积行为；而到三季度，随着外部环境不确定性增加和通胀走低，各经济主体对未来形成一致的悲观预期，库存消化压力迅速显现，因此企业被迫降低了生产速度甚至停工，停止购进原材料的以消化库存，使得工业增加值快速回落的同时，投资、消费和净出口却依然保持了较快增长，也使得同期PPI大幅下降，这在最近两个月表现尤其明显。根据对部分企业的调研，我们认为企业库存的消化大概需要3个季度。

    3.当前经济是否处于最差的时刻？摇钱术智能财经终端

　　今年以来，内外经济环境趋于恶劣。就国内而言，从紧货币政策的影响下企业资金成本迅速提高，这可以从温州民间贷款高企的利率看出；上半年工业原材料价格受国际商品市场影响大幅上涨；与此同时，央行还试图通过人民币的升值来抑制通胀，导致部分出口企业遇到较大困难；《劳动法》的实施，显著增加了企业的用工成本；次贷危机影响下以美国、欧洲、日本为代表的全球经济放缓。摇钱术：分层递进选股法

　　这些因素导致当前我国经济正处于一个较为困难的时期，企业预期较为悲观。从经济增长的季度环比数据来看，四季度环比应该是负增长，而明年一季度经济同比增速可能仍有所降低。从西方官方预计看，欧洲经济可能在明年下半年复苏，美国房价可能在明年中期见底，而我国国内的经济刺激政策效果的显现也要到明年二季度，库存消化及企业预期的改变也要一段时间，因此，我们认为明年二季度经济将逐渐回暖。

    假定今年城镇固定资产投资增长28%，明年增长20%，如果住宅投资明年零增长，单灾区重建一项就可以仅地震灾区的重建一项就可以弥补其一半以上的影响。而且，政府已经明确表示会增加大的投资项目。其他领域投资增长加快弥补房地产投资增速下降的情形在05年也出现过，最近两个月也有类似情形出现。而我们认为政府一定会继续出台稳定房地产市场的有效政策而不会坐视不管。最后，今年投资实际增长已经大幅放缓，资本形成对经济增长的贡献将只有2.1个百分点左右，而从近18年来的历史看，投资贡献进一步下降的空间并不大。顶点财经

　　我们认为，房地产的问题不仅是个经济问题，更是一个政治问题，是对中国经济增长的信心问题。只要意识到这一点，那就可以肯定政府一定会出台更多政策措施来解决房地产问题。