引发熊市下跌因素反转并非A股反转前提条件

　　房地产行业出现周期性拐点、外需因全球金融危机明显下滑以及流动性收紧是导致A股进入本轮熊市的主要因素。因此，判断A股2009年走势就必须回答：这三个因素分别何时会出现拐点，以及它们出现拐点是否是A股市场反转的前提条件？摇钱树下教你摇钱术

　　通过对14个发达以及发展中国家的比较研究来看，房地产行业筑底与否并非宏观经济以及股市筑底的前提条件。而根据彭博财经最新统计，国外主要经济体可能会于09年底筑底，这将有利于出口复苏。此外，就影响股市流动性主要因素而言，从方向上来看这些因素有望自2009年上半年便开始逐步改善。

　　经济增长将从高速宽幅波动过渡至中速低波动

　　2009年中国仍将面临着地产为代表的内需及外需引擎的同时放缓，但放缓实质是周期性波动而非中国结构性增长动力的终结，也不意味着未来几年中国将进入不同的经济增长方式；

　　虽然未来经济增长的结构性动力和增长方式将不会改变，但改革开发三十年以来中国内部基本经济结构的演进变化规律以及目前外围环境表明，未来中国经济将会从高速宽幅波动过渡至波幅相对较小的中速增长阶段。

　　中速低波动增长意味着2010年全市场利润增速15％

　　回顾改革开放三十年以来几次主要经济波动，未来几年经济中速低波动增长状态可能与2001及2002年时的状态类似。参照2001和2002年8%与20%的利润增速，2010年保持10%-12%的工业企业利润增速仍然是较为合理的预期；

　　再考虑到A股上市公司平均质地的改善，并参照2010年工业企业10%-12%的利润增速，2010年全市场15%的盈利增速将是相对合理预期。未来波动性相对较小中速增长带来的稳定性以及透明度增强，加之15％左右的盈利增速，都将有利于A股市场在2009年向上形成新的均衡。

　　三引擎减速导致A股下跌，有待修复

　　从2007年10月份至今，A股市场经历了五波明显下跌。就每一次引发下跌的因素而言，基本分为三类：1）影响股市以及实体经济流动性的因素，如：紧缩性的货币政策、股市再融资和大小非等；2）影响国内经济增长的内需性因素，即：房地产，以及；3）影响我国外需的因素。上述三个因素自2005年以来叠加推动促使实体经济快速（过快）增长以及流动性充沛，进而推动A股市场2005年以来逐波上涨。从去年10月份以来，随着这三个引擎减速，A股逐波下跌。

　　尽管上述三个因素是促使/引发A股市场自2007年10月份以来下跌的主要因素，但是它们筑底与否并非A股市市场筑底的前提条件。

　　自去年以来“三个引擎”减速，对实体经济的影响，进而所对应目前国内宏观经济状况与十年前的1998年有着诸多相似。1998年中国经历了建国以来首次大的经济内“震”外“灾”，即：1）自然灾害方面碰到了百年一遇的特大洪水；2）而实体经济内需面临着因改造微观主体(即国企改革)而带来的失业以及金融体系崩溃风险，以及；3）外需方面前所未遇的亚洲金融危机。尽管面临着前所未有的挑战，但通过政府投资拉动增长的方式成功完成国企改革闯关后，我们又“幸运地”搭上了加入WTO后全球化外贸迅速增长以及1998年房改释放出来住房需求双重引擎所推动的快车。顶点 财经

　　十年之后的2008年，我们再次碰到了类似于1998年时的“天灾人祸”：1）五月份经历了“千年一遇”的大地震，2）过去几年房地产投资过快增长以及房价涨幅过快导致供需失衡所引发的内需调整，以及；3）由美国次贷危机所引发的全球“百年一遇”的金融海啸。

　　除了上述相同点之外，两次引发中国经济调整的促发因素各不相同。但导致这两次调整的原因并非中国长期结构性增长动力（城镇化以及工业化）以及经济增长方式出现拐点。

　　就内需增长动力的房地产行业而言，本次调整主要是因为行业自身周期性供需失衡所导致。因此随着新开工面积增速回落以及价格增幅与居民收入增幅之间的关系变得更加和谐，房地产行业有望在2010年筑底。尽管如此，通过比较全球7个发达国家以及7个新兴市场国家GDP、房地产以及股市的关系发现，房地产行业筑底并不是股市筑底的前提条件。类比来看，房地产的调整有些类似“汶川”地震。千年一遇的大震发生在了人口最多省份之一的四川，并且全国皆有明显震感。2009年上半年之前，地震的后续效应还会继续影响着四川这个重要省份的经济，同时房地产地震的余波还将影响到全国，但是随着灾后重建以及“四万亿保增长”财政拉动在明年上半年全面展开，明年下半年四川省经济受灾后重建的拉动将会重上正轨，而房地产对经济的负面影响也会因为财政拉动而不再会是妨碍股市反转的挚肘因素。

　　就外需而言，中国改革开放以来所经历四次大的经济波动中，过去几年的事实证明本轮调整受到外需影响最大，外需是这一轮景气周期关键动力之一。目前彭博财经最新统计全球主要机构对明年预测表明，主要经济体可能在明年下半年筑底。但是面对百年一遇金融海啸，这还存在着相当大的不确定性。类比来看，中国在1998年为了救亚洲金融危机的“灾”而没有对人民币进行贬值，虽然外需受损，但是获得了长期的政治经济利益。

　　本次金融大海啸，虽然外需减弱可能再次带来压力，但是更可能的情况是像远东经济评论中所说的：“1949：Only Socialism Could Save China, 1978: Only Capitalism CouldSave China, 1989: Only China Could Save Socialism, 2009: Only China Could SaveCapitalism”。从这个意义上说中国2009年不仅抗“内震”，而且救全球的“外灾”。这对中国长期经济增长是有很大战略利益的。

　　尽管外需面临着不确定性，但是始于1978年的改革开放的动力主要来自体制内部，源于国家自身经济发展的矛盾和需要。同时，经过了1998年以来的微观体制改革，这几年居民财富积累以及对民生投入的增加，正促使国内经济自己修复能力变得更强。同时，从发展轨迹来看，改革开放三十年使得影响/制约中国经济结构性成长的瓶颈因素都得到已经解决，如：中国多数工业品已经由供不应求转变为产能过剩。这些基本经济结构的转变本身就意味着供不应求导致的经济波动和高速增长将会逐步收敛和减速，经济结构自身的演进本身就以为着将来GDP将会逐渐回归并围绕着适中可持续的速度增长和波动。尽管增速放缓，但是从好的方面来说，意味着未来中国企业盈利增长的可预见性和透明性将增加。

　　总得来说，在2009年上半年消化了周期性波动带来的多数负面冲击之后，国内经济增速将会随着结构性动力的恢复而逐步修复。同时，这种修复后所形成的相对较低波动的中速增长状态意味着未来经济增长稳定性的提高以及透明度增强，这也将推动A股市场向上在合理水平形成均衡。摇钱术：分层递进选股法