A股市场ROE下降，净利润率下降是主因。我们从A股市场上1602家上市公司中剔除156个ST类股票，对其余1446家公司的历年三季报进行分析，发现从2005年三季度到2007年三季度，整个A股的ROE从0.076上升到0.142。然而从2007年三季度开始，ROE下跌到目前的0.111，同比下降21.83%。如果剔除金融行业，则ROE从2007年三季度的0.142下降到了2008年三季度的0.093，下降了37.58%。ROE下降的主因是净利润率下降，其次是总资产周转率下降；而净利润率下降的主因是投资净收益和主营业务利润率的下降。预期未来这两个因素将带动净利润率和ROE继续下降。顶点 财经

    各行业ROE普遍下降，原因各不相同。和2007年三季度相比，各行业ROE普遍下降。对每个行业进行杜邦分析表明，无论在熊市还是牛市，决定大多数行业ROE上升和下降主要因素是净利润率。这也意味着一年来各行业ROE的下降，主要是净利润率的下降引起的。而净利润下降的主因是主营业务利润率的下降。这和前文分析一致。

    整个A股和沪深300的比较：金融危机正在侵蚀实体经济。2007年三季度，整个A股净利润同比增长60.34%，略高于沪深300的56.05%。然而2008年三季度，两者净利润同比增长率都大幅下降，分别是11.22%和11.33%。如果剔除金融业，则全部A股净利润同比增长率为-4.50%，沪深300的净利润同比增长率为-8.11%。这意味着，金融行业上市公司的净利润拉高了整个市场的净利润。实体经济部门的净利润同比下降凸显出金融危机已经在侵蚀实体经济。从其他指标看，营业收入同比平稳增长；营业利润、主营业务利润、利润总额同比下降；投资净收益在暴涨之后暴跌，拉低了利润总额。预期未来这些指标将继续走弱。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    提升主营业务利润是当务之急。2008年三季度，剔除了ST公司和金融业后，营业利润占利润总额的87.01%，投资净收益占9.02%。即营业利润大约是投资净收益的10倍。在上一轮熊市最严重的2005年三季度，投资净收益只占利润总额的3.60%。营业收入则占99.40%。可以推断，在第四季度，实体经济将继续低迷，实体企业的投资净收益将继续减少。但是由于目前投资净收益已经很低，因此继续降低不会对企业的利润总额带来太大的影响，最终确定企业利润总额的，还是营业利润，尤其是主营业务利润。

    A股市场上的资本支出下降，各行业有升有降。随着股市从牛市转为熊市，资本支出占营业收入的比例也开始下降。目前已经下降到低于2004年的水平。由于上市公司的流动性正在收紧，上市公司在考虑收缩产能，应对危机，我们预计在第四季度资本支出将继续下降。不过各个行业的资本支出则有增有减。

    各行业存货普遍升高。2008年三季度，整个A股市场的存货同比骤然增加，表明产品销售出现疲软。结合当前经济形势，总体上看，第四季度企业的经营业绩将会增速减缓或者下降，金融危机对实体经济的影响将愈演愈烈。topcj.com

    基本面的恶化需要刺激需求政策出台。三季度的数据表明利润下滑已成定局，在资本支出减少的情况下需求难以复苏，需要政府的强力刺激需求政策出台才有可能减缓或者扭转这种局面。

    一、A股市场ROE掉头下降，净利润率下降是主因

    1、整个A股市场的ROE下降顶点财经

    截止2008年10月31日，A股市场全部1602家公司，除了S*ST圣方（000620）公告称由于“第一大股东首钢控股有限责任公司不与公司联系，也不提供季度报告相关资料，导致三季度报告无法制作完成”外，其他1601家公司全都发布了三季报。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　在这1601家公司中，ST类（包括ST，*ST，S*ST）公司一共156家，经营正常的公司一共1446家。但是ST类公司经营不佳，金融类公司（共30家）规模巨大，都掩盖了实体经济的运行情况。为此，下面分两种情况：（1）剔除ST类公司；（2）剔除ST类公司和金融业公司；对这1446家正常经营的上市公司进行了全面的分析，以便更好地揭示当前实体经济的运行。下文的“整个市场”或“全部A股”指的就是这1446家公司。摇钱术：锤炼黑马品种

　　图1表明，从2005年三季度到2007年三季度，两年内全部A股上市公司的ROE水平翻了一番，从0.076上升到0.142。然而从2007年三季度开始，ROE掉头向下，下跌到目前的0.111，同比下降21.83%。如果剔除金融行业，则ROE从2007年三季度的0.142下降到了2008年三季度的0.093，下降了37.58%。

    与此对应，图2表明A股市场的ROA也出现下降趋势。看起来似乎全部A股（剔除ST）的ROA最近几年一直在降低，然而仔细比较图1~3不难发现：（1）表面看来，整个A股市场的ROE，和剔除金融业的ROE变动趋势非常一致；（2）当考虑的是整个A股市场时，决定ROE先上升后下降的主要因素是权益乘数，而不是ROA；（3）当剔除金融业之后，决定ROE先上升后下降趋势的主要是ROA，而不是权益乘数。这说明金融业的权益乘数绝对值相对很大而且变动剧烈，以至于能够决定整个市场的ROE走势。图4，5确认了这一点。这说明分析时剔除金融业是合理的。www.topcj.com

    2、ROE下降的主因是净利润率下降，其次是总资产周转率下降摇钱术：锤炼黑马品种

    对整个A股市场的ROE进行杜邦分解（图3，6，7），并且把：（1）2007年三季度到2008年三季度，和（2）2005年三季度到2007年三季度ROE的决定因素相互对比。这两个阶段正好对应着这一轮熊市和牛市。我们希望从中看出，随着A股从牛市走向熊市，决定ROE变动的因素有何改变。从表1可以看出：摇钱树下教你摇钱术

　　（1）从2005年三季度到2007年三季度，整个A股市场（剔除ST）的ROE增幅为87.96%，几乎翻了一番。其中净利润率从2005年三季度的5.63%急剧增长为2007年三季度的11.81%；权益乘数从3.18增长为7.20，总资产周转率从42.18%下降为16.70%。说明在这轮牛市中，A股市场ROE的增长来自于净利润率和权益乘数的增长。

    （2）从2005年三季度到2007年三季度，整个A股市场（剔除ST和金融业）的ROE增幅为99.07%，其中净利润率从5.53%增长为8.95%，权益乘数从2.16增长为2.22，总资产周转率从62.89%增长为75.10%。即在这轮牛市中，剔除了金融业和ST公司之后，A股市场ROE的增长主要来自于净利润，其次是总资产周转率。权益乘数的影响较小。再次确认了权益乘数对金融行业ROE增长的决定作用。摇钱树下看摇钱术

　　（3）从2007年三季度到2008年三季度，整个A股市场（剔除ST）的ROE同比降低了21.82%，其中净利润率同比下降17.70%，权益乘数同比下降13.33%，总资产周转率则同比上升9.58%。这说明在这轮股市大跌中，A股市场ROE的下降主要来自于净利润率和权益乘数的下降。总资产周转率的上升对ROE的下降起了缓冲作作用。

　　（4）从2007年三季度到2008年三季度，整个A股市场（剔除ST和金融业）的ROE同比降低了37.44%，其中净利润率同比下降27.49%，权益乘数同比略微下降0.45%，总资产周转率同比则下降13.34%。说明在这轮大跌中，A股市场ROE的下降主要来自于净利润率的下降，其次是总资产周转率的下降，权益乘数的影响较小。

　　也就是说，不管牛市还是熊市，在包括金融业时，A股ROE的升降主要由净利润率决定，其次是权益乘数；在剔除金融业之后，A股ROE的升降主要由净利润率决定，其次是总资产周转率，权益乘数的影响较小。顶点财经topcj.com

    3、净利润率下降的主因是投资收益率和主营业务利润率的下降寻摇钱术　到顶点财经

    既然净利润率是决定ROE变动的主要因素，那么是什么因素决定了净利润率的变动呢？表2和图8，9，10显示了对净利润率的分解结果。

　　从表2看，不管包括金融行业与否，引起最近三年来净利润率迅速增长又迅速下降的主要原因是投资净收益先剧增后剧降，其次是主营业务利润率的下降。三项费用率的降低则对净利润率的下降起到了缓冲作用。摇钱术：分层递进选股法