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　　兴业证券--市场视点

    海通证券--市场动态

　　1、兴业证券--中报尚可，趋势微差

    已披露中期业绩且有去年同期可比数据的1138家公司净利润同比增长21.1%。

　　工业和信息化部产业政策司副司长侯世国26日表示，对资金投向要加以引导，要"有保有压"，引导投资向"三农"、结构调整、节能减排、自主创新、社会事业等五个重点领域倾斜，同时要严格控制"两高"行业生产能力的盲目扩张。

　　点评：

　　1.已披露中期业绩且有去年同期可比数据的1138家公司净利润同比增长21.1%，其中金融服务净利润同比增长41.15%，非金融类公司仅增长7.02%。非金融公司业绩表现不佳主要受到电力和中国石化的拖累，如果扣除电力和石化，净利润同比增长达44.72%，仍然维持比较高的增速。

　　2.以扣除金融、电力、石化的公司看，增长的主动力来自营业收入增长、三项费用率降低和所得税率减少。营业收入增长对净利润增长的贡献达69%，三项费用率降低的贡献达29%，所得税率降低贡献了14%。与07年报相比，投资收益增加对净利润的贡献由19.36%降低到-1.1%；公允价值变动收益的贡献度从0.18%降低到-5.58%，毛利率的贡献度由5%下降到-11%

    3.即使扣除电力、石化的影响，非金融类公司毛利率也出现了下降趋势，比07年同期下降了0.06个百分点。近半行业毛利率比去年同期下降。其中，餐饮旅游、交通运输、有色金属、黑色金属、食品饮料毛利率下降较多。

　　4.我们的看法是，反转时机未到，但也不必过分悲观：通胀的威胁降低，经济困局正在逐步解开；以PB衡量的估值已在历史中枢，下行的风险在减小。中长期可以逐步布局，寻找能够持续成长抵御下滑周期的公司，以及政策主导投资的行业，并且可以逢低买入偏离长期价值的股票，把握跌深反弹的机会。

　　2、海通证券--A股运行趋势变化的主导力量可能是"美国因素"

    数据显示，自去年10月份至今，虽然A股市场累计下跌幅度远大于与同期美国股票市场主要指数跌幅，但两者在运行趋势上基本一致。我们认为，在未来很长一段时期内，决定A股中、长期运行趋势变化的主导性因素很可能是"美国因素"，即市场对美国宏观经济走势一致预期的变化。

　　首先，随着经济全球化程度的日益提高，因外贸等因素的传导作用，中美经济"脱钩论"已越来越不被市场认同，相反，中美经济周期（包括全球其他主要开放经济体与美国经济周期）在时间上呈现逐渐趋于一致的趋势，且美国经济周期的波动在时间上往往略早于中国经济周期（主要通过美国进口等因素传导），因此，在市场对美国经济前景预期不明朗之前，市场对中国经济前景预期也往往趋于模糊。

　　其次，由于美国股票市场总市值占全球股票市场总市值比重接近30%，占有绝对权重，因此，美国股票市场的波动方向，尤其是美国股票PE的波动方向，将在很大程度上对全球其他国家或地区股票市场（包括A股市场）的PE波动产生影响，也可以这样说，美股PE的波动方向，往往成为全球主要股票市场PE波动方向的"坐标"；最后，作为"离岸金融市场"即香港股票市场因素的存在，也可能在较大程度上导致未来开放程度不断提高的A股市场中、长期运行趋势与美股趋于一致。

　　综合上述，我们认为，未来长时间内，决定A股中、长期运行趋势变化的主导因素很可能是"美国因素"，因此，如果仅欲通过分析国内宏观经济数据来预测未来A股运行趋势可能发生的变化，很可能是徒劳。当然，国内宏观经济形势变化、尤其是A股公司未来整体业绩增速预期等"中国因素"，仍然是决定A股PE中枢的主导因素。

　　就短期而言，鉴于目前市场对美国经济前景预期依然欠明朗，且近阶段美国股票市场总体走势依然未彻底摆脱偏弱势格局，因此，我们对A股市场阶段性走势的观点依然持"中性"。