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　　安信证券--宏观策略

    兴业证券--市场视点

　　安信证券--央票发行利率大幅下行点评

    昨日1年期央票的招标利率下行至3.9069%，较上次的4.0042%大幅降低10bp，超出了市场此前的预期。以下为简要点评。

　　首先，1年期央票的发行利率是影响债券收益率的关键指标。这是因为：一方面短期国债收益率已非常接近税后1年期央票发行利率，下降空间非常有限；另一方面国债收益率曲线已经非常平坦化，中长端收益率下行受限。

　　其次，央行改变9月底保持1年期央票发行利率小幅下行的行为模式，可能释放出的信号是希望主动引导短端利率下行，以修正收益率曲线过度平坦的状态。在国内宏观经济下滑、9月份CPI可能超预期下行的背景下，这意味着存款利率近期下调的可能性不能排除。

　　关于此次央票发行利率大幅下行对于债券市场的影响，我们从以下两个方面分析。

　　一方面，1年期央票二级市场收益率将跟随发行利率同幅度下行。这将带动1年期以内的其他利率产品收益率下行，受商业银行资产配置行为影响，我们认为短期政策性金融债收益率的下行幅度与央票相当，而国债由于免税效应，其收益率下降空间相对较大。

　　另一方面，中长期品种收益率受影响相对较小。这是因为：首先，存款准备金率维持16%以上的高位，同时8月份外汇占款大幅下降，这导致银行系统资金面并不乐观，在8月份的数据上表现为虽然央行未调整准备金率但是银行的超储率却并没有明显的上升；其次，以基金和保险为主的避险资金对债券的新增配置资金也不充裕，这是由于一方面基金和保险9月份债券托管量数据显示它们仍然维持净买入状态，在一定程度上意味着在股市反弹期间两者并没有大幅抛售债券以获得较为充裕的资金，而另一方面基金的股票资产比例已降至较低水平，进一步压缩的空间已不大。上述两点说明，不论是商业银行的资产配置行为还是避险资金的资产配置行为，都难以支撑中长期债券收益率的大幅下行。

　　综合考虑，我们的基本结论是：

　　1、维持上期月报中的观点，目前债券市场依然处于"中场休息"的阶段。它结束的时间应当是央行宣布全面下调准金率的时间，这时商业银行将接力展开债券市场的下一波"大牛"行情。

　　2、1年期央票发行利率大幅下行对收益率曲线仅构成事件冲击，短端利率将随之同幅度下行，收益率曲线将经历陡峭化变动。

　　如果央行宣布降息，我们认为它将对收益率曲线同样仅构成事件冲击，各期限收益率将随之下行，收益率曲线陡峭化变动，但收益率曲线的大幅下行仍有待资金面的宽裕。

　　兴业证券--关注17届三中全会

    10月6日（周一），上证综指收盘报2173.74点，下跌120.05点，跌幅5.23%，深成指收盘报7217.32点，下跌341.95点，跌幅4.52%。两市共成交711亿元，减少248亿元。

　　10月7日（周二），道指收低5.11%,标普500指数暴跌5.74%,Nasdaq指数暴挫5.8%。

　　暂定在至少一年时间里，欧盟将把各国最低储蓄担保额度提高到5万欧元，许多成员国打算把最低储蓄担保额度提高到10万欧元。

　　点评：

　　1.周二，沪深两市在海外市场的影响下大幅低开，随后在寄望大股东增持以及降息预期升温下，大盘在银行股企稳以及地产股大幅反弹的带动下走高，盘中一度翻红。正如我们前段时间所强调的，在接下来的一段时间里，在经济下滑和政策救市之间的博弈将会持续影响市场。

　　2.海外金融市场依然动荡。周二伯南克讲话暗示10月份将会降息以及联邦基金期货市场也反映出投资者预计美联储在10月29日至少降息50个基点，但也未能扭转美股颓势，因伯南克讲话加重经济忧虑，他表示在今年及2009年将持续低迷，金融市场的混乱将推迟美国经济的复苏。

　　3. 10月9日-12日，将召开17届三中全会。短期市场焦点将集中于会议过程中可能涉及的经济政策变化。年内，继续关注全球范围的大救市系列措施的效果，A股有望宽幅震荡。