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　　申银万国--投资策略海通证券--宏观经济

　　申银万国--石化行业四季度策略：盈利迎来高峰，股价已反映预期评论投资评级及估值：

　　我们认为随着油价的大幅下滑，炼油行业的扭亏，四季度石化行业将迎来盈利高峰，而09年，在BRENT原油88美金/桶，国内成品油价格下调1100元/吨的情况下，中国石化、中国石油实现EPS分别为0.81元/股、0.93元/股，较08年同比大幅增长133%、38%。但我们认为，随着油价的回落，石化盈利的高峰已经过去，10年中国石化、中国石油实现的EPS分别为0.76元/股、0.87元/股，继续有所下降。按照目前股价测算，其09年石化A股的PE也基本在12-13倍左右，不但明显高于XOM、SHELL等国际公司的09年5倍左右的PE估值，A股较H股的溢价也达到100%，而且较目前A股市场09年10倍PE来看，其股价也并未低估，因此我们认为中国石化、中国石油的股价已基本反映预期，下调中国石化评级至增持。考略到中石油受成品油下调影响比较小，业绩稳定性比较强以及大股东在二级市场的增持行为，维持中石油增持评级。

　　关键假设点：

　　原油价格有望回落至2010年，低点触及70美金/桶。我们假设08、09年布伦特原油均价为88、85美元/桶，08年四季度原油均价为95美元/桶。在国内成品油价高于国际成品油价格一段时间后发改委必然后下调成品油价格，我们假设09、10年年初国内成品油价格分别会下调1100、300元/吨左右。

　　有别于大众认识：

　　市场可能认为四季度石化盈利会大幅度好转，09年业绩也会较08年大幅增长而看好石化公司未来的表现，而我们认为这恰恰是我们此前看好并推荐中石化、中石油的理由。而目前来看，在炼油实现扭亏而国家未下调成品油价格的情况是石化盈利最好的时候，未来随着发改委对成品油价格下调，炼油只能取得合理的毛利率，销售维持一定的稳定增长，化工景气下滑，勘探板块则由于油价的下滑业绩出现下降，因此总体来看，未来两年石化公司的盈利将会从高点逐步下滑。

　　股价表现催化剂：

　　发改委下调国内成品油价格导致石化公司盈利从高点下滑，进而导致股价走低。四季度石化公司特别是中石化盈利大幅好转，可能会对股价形成一定支撑。

　　核心假设风险：

　　油价大幅波动超出我们预计的范围。

　　海通证券--A股同样面临近期强劲反弹可能，建议高度关注金融板块在全球救市计划积极推出、周边股市走高、且当前A股估值比较合理的背景下，国内A股同样面临强劲反弹。欧美对银行的积极拯救、承诺"动用所有必要手段"维护金融稳定，承诺不让大银行倒闭的声明及相关行动，有利于减少全球银行的海外投资损失，并使得全球流动性有可能卷土重来，使得金融板块成为最大受益者。而金融板块的走强将有利推动A股指数上扬。