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　　兴业证券--投资策略国信证券--宏观经济

　　兴业证券--货币增速放缓，未来政策继续放松9月末，M2同比增长15.29%，增速比上月末回落0.71个百分点；M1同比增长9.43%，增速比上月末回落2.05个百分点。

　　作为7000亿美元救市计划具体举措，美国总统布什14日宣布，政府将动用其中的2500亿美元直接购买金融机构股份，以此促进金融市场恢复运转。

　　点评：

　　1. 9月末M1增速创下98年以来新低，M2增速也创下三年来新低。9月份贷款余额同比增长14.48%，增速比上月末高0.19个百分点，当月人民币贷款增加3745亿元，同比多增910亿元，表明前期信贷放松政策、以及9月份调降贷款利率起到了一定效果。9月份，外汇储备增加214亿美元，远低于9月份我国实现贸易顺差293亿美元，或意味着由于对人民币升值预期发生变化企业并未完全结汇。货币增速趋紧，央行在未来可能继续放松货币政策，下调存款准备金率以及下调存贷款利率。

　　2.策略：立足防御，审慎进攻。宏观经济最差的时候可能还没有到，因此，策略上，整体仍需谨慎，防御型配置和仓位择时依然重要。但是，对于目前的状况，我们也不必过于悲观。经济政策面最坏的日子已经过去。伴随经济下行趋势确认的估值大幅下降过程已经完成，政策的及时转向以及超预期的放松，对于经济而言是一个好的信号。接下来将进入经济下滑和救市政策博弈之间的宽幅震荡。防御：配置估值合理、景气下行趋势不明显的行业，比如，消费、服务、医药。审慎进攻：针对政策性博弈机会，进行仓位择时，包括，股市政策受益者；受益于刺激内需相关的行业；受益于经济转型的行业。

　　国信证券--质疑消费增长，下调经济预测评论下调经济增长预测原因一：质疑消费增速前8个月城镇居民实际收入仅增长6%多，居民对未来收入预期大幅度下降，再加上资本市场深度回调带来的负财富效应，消费增速却不断攀新高，我们表示质疑；即使考虑因四季度经济加速下滑导致政府出台一系列的财政支出政策以求提振内需，但我们仍然质疑未来消费增速能否维持目前的高增长水平。我们预测2008年和2009年名义消费增长为15%和10%。

　　下调经济增长预测原因二：房地产业深度调整成经济最大不稳定因素房地产业价跌量不增超出预期，加大了经济加快下行的风险，房地产业的深度调整已经成为经济的最大不稳定因素。预计12个月内房价仍有15-20%的下降空间。房地产业的深度调整还将导致房地产投资在4Q08和1H09投资个位数增长，并带动其他相关行业投资快速下滑。若房价续跌而销售不能有效放大，且政府政策缺乏前瞻性，09年上半年房地产业投资将很可能负增长。

　　下调经济增长预测原因三：外需下降超预期10月份以来由于次贷危机愈演愈烈而演变成全球性金融危机，对实体经济的冲击远超市场预期。我们下调2008年和2009年出口增速，分别从21%和20%下调到15%和12%（以美元计价）。同时，我们调整人民币兑美元汇率预测值：四季度末人民币升值幅度从3%调整为0%，2009年上半年人民币升值幅度为1%。

　　全面下调经济增长预测2008年和2009年CPI增长预期从7.2%和5%分别下调为5.8%和2.5%；全社会固定资产投资增速分别从26%和25%小幅下调到23%和21%；2008年和2009年GDP增长预测从10.2%和9.8%下调为9.8%和8.5%。

　　三大超预期因素使中国经济很难在2009年下半年重新步入中长期增长轨道，我们认为至少要在2010年上半年才有可能结束此次全球性金融危机所带来的调整。

　　政策支出力度将加快加大信心下降、信用萎缩以及银行惜贷将使货币政策效果大打折扣。我们认为目前只有积极的财政政策才能阻止经济进一步下滑，而且，除非大规模的减税以及重启政府基建投资，否则很难避免经济硬着陆。