报告关键点：摇钱术：分层递进选股法

　　1季度封闭式基金表现一般，勉强战胜大盘

    封闭式基金基金个股换仓明显，行业配置不积极导致效果不佳

    个券选择不佳拖累业绩，行业配置最重要

    报告摘要：

　　按照现存的33只封闭式基金，根据截至2007年3月28日的数据统计，33只封闭式基金净值规模从季度初期的2381.80亿元下跌至季度末的1830.11亿元，跌幅为23.16%，封闭式基金整体净值增长率为-18.43%。如果以“沪深300指数×80%＋上证国债指数×20%”作为业绩比较基准，我们计算得到的业绩比较基准涨幅为-20.88%，封闭式基金勉强战胜业绩比较基准。二级市场上封闭式基金价格表现尚可，跌幅为11.82%。季末随着分红行情即将来临封基的抗跌性更加明显。这主要是由封闭式基金折价交易和累积大量可分配收益并且必须分红的特点决定的。

　　总体上看，1季度封闭式基金的股票仓位明显下降，持股市值占资产净值的比例下跌16.52%至58.58%。股票市值下跌39.37%，债券市值也下跌了5.81%，但是仓位增加了4.35%，现金和其他资产增加比例较高，基金净资产净值减少了22.27%；从行业上看，封闭式基金的前5大重仓行业都不同程度被减持，只有极少数小市值行业得到小幅增持；重仓股变化较大，前20大重仓股中有7只被更换。封闭式基金持股集中度下降，投资风格趋于分散化。我们认为，虽然封闭式基金减持股票，但是力度并不是很大，仓位的下跌更多来自于持股市值的下跌。封基净值表现只能勉强战胜业绩比较基准，说明封闭式基金在及时减仓和调仓的问题上仍然做的不够好。

　　封闭式基金重仓行业表现都不佳，除房地产业外，其余的4个行业增长率都靠后，跌幅都在20%以上。这些行业的持股市值占净值比例下降更多来自于股价的下跌而不是基金的主动减仓；淡出重仓股前20名的股票表现都不佳；而封闭式基金增仓并新出现在前20名里面的股票表现相对要抗跌一些；被大幅减持的股票中，中信证券、中国石化、中国人寿、中国船舶等下跌幅度较大，也说明封闭式基金在这方面也进行了比较成功的仓位调整。从重仓行业和重仓股的表现来看，封闭式基金的个股选择能力对业绩具有一定的贡献，但是行业配置并不成功。业绩为负、勉强战胜大盘指数依然说明封闭式基金的行业和个股选择能力还有待提高。

　　封闭式基金的资产配置与业绩相关度较低，净值增长率排名前4的汉鼎、安信、安顺和汉盛，资产配置的贡献都排名中游，其中安顺稍稍靠前，这与前几个季度的情况恰好印证，前几季度表现不佳的封闭式基金资产配置贡献排名靠前；个券选择以及资产配置和个券选择的交互作用两项的贡献程度比较类似，个券选择贡献高的封闭式基金业绩并不靠前；只有行业选择对业绩的影响比较明显；对于资产配置，从封闭式基金2008年1季度报告来看，基金资产配置的趋同的趋势很明显，因此我们认为资产配置与基金业绩相关度不高主要在于基金大部分采用相近的资产配置策略。

　　我们认为，行业配置对基金业绩影响最大，其次是个券选择。如果二者能够做到较好的结合，则基金业绩必然能更上一个台阶。虽然1季度封闭式基金总体业绩稍强于大盘及业绩比较基准，但整体收益依然是负的。主要原因在于大部分封闭式基金行业配置影响了基金的表现。因此表现好的基金在资产配置上要有所改进，而表现比较靠后的基金则更需要在行业配置上提高。

    1. 2008年1季度封闭式基金整体业绩回顾

    按照现存的33只封闭式基金，根据截至2007年3月28日的数据统计，33只封闭式基金净值规模从季度初期的2381.80亿元下跌至季度末的1830.11亿元，跌幅为23.16%，封闭式基金整体净值增长率为-18.43%。为了比较封闭式基金的相对业绩，我们统一以“沪深300指数×80%＋上证国债指数×20%”作为业绩比较基准。我们计算得到的业绩比较基准涨幅为-20.88%，图1展示了封闭式基金加权净值和加权价格与业绩基准的走势比较：

    从图1我们可以很明显的看到，封闭式基金二级市场价格和净值表现都要强于业绩比较基准，特别是二级市场上价格表现还不错，季末随着分红行情即将来临这种趋势更加明显。这主要是由封闭式基金折价交易和累积大量可分配收益并且必须分红的特点决定的。在有分红预期的情况下，封闭式基金二级市场价格表现往往要比净值表现要好。事实上，我们计算出的数据结果是，2008年1季度封闭式基金在整体净值增长率为-18.43%、同期业绩比较基准增长率为-20.88%的情况下，封闭式基金交易价格的跌幅为11.82%，明显超过净值和业绩基准。

　　2. 3季度封闭式基金投资组合特征发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    为了分析封闭式基金的投资绩效，我们首先需要关注封闭式基金的重仓行业和重仓股的情况。总体上看，2008年1季度封闭式基金的股票仓位明显下降，持股市值占资产净值的比例下跌16.52%至58.58%。股票市值下跌39.37%，债券市值也下跌了5.81%，但是仓位增加了4.35%，现金和其他资产增加比例较高，基金净资产净值减少了22.27%；从行业上看，封闭式基金的前5大重仓行业都不同程度被减持，只有极少数小市值行业得到小幅增持；重仓股变化较大，前20大重仓股中有7只被更换。表1－表4分别反映了封闭式基金在3季度重仓行业和重仓股的配置及变化情况：

    从表1－表4我们可以发现，2008年1季度封闭式基金整体在投资组合上鲜明的突出了减持制造业、金融保险、交运仓储、金属非金属以及机械设备仪表等大蓝筹的特征，增仓的行业很少，显示出在市场弱势环境下封闭式基金进行了一定程度的主动调仓。个股方面，前20大重仓股里面有7只出现了更换，行业特征上变化不大但是个股出现更替。招商银行被增持，虽然仍然为第一大重仓股但是持股市值占净值比例明显。中信证券和中国人寿两大金融龙头淡出前20。总体上看，封闭式基金持股集中度下降，投资风格趋于分散化。我们认为，虽然封闭式基金减持股票，但是力度并不是很大，仓位的下跌更多来自于持股市值的下跌。封基净值表现只能勉强战胜业绩比较基准，说明封闭式基金在及时减仓和调仓的问题上仍然做的不够好。

　　3. 3季度封闭式基金业绩归因分析

    基金的业绩与其重仓行业和重仓股的表现是分不开的，我们首先考察其前重仓行业和前20大重仓股1在2008年1季度的具体表现，见表5和表6：

    从表5我们可以看出，封闭式基金重仓行业表现都不佳，除房地产业外，其余的4个行业增长率都靠后，跌幅都在20%以上。这些行业的持股市值占净值比例下降更多来自于股价的下跌而不是基金的主动减仓；从表6来看，基本上淡出重仓股前20名的股票表现都不佳；而封闭式基金增仓并新出现在前20名里面的股票表现相对要抗跌一些；被大幅减持的股票中，中信证券、中国石化、中国人寿、中国船舶等下跌幅度较大，也说明封闭式基金在这方面也进行了比较成功的仓位调整。从重仓行业和重仓股的表现来看，封闭式基金的个股选择能力对业绩具有一定的贡献，但是行业配置并不成功。业绩为负、勉强战胜大盘指数依然说明封闭式基金的行业和个股选择能力还有待提高。

　　根据2008年1季度封闭式基金报告所反映的信息，我们对封闭式基金投资绩效进行了归因分析，主要考察封闭式基金在资产配置、个券选择、二者交互作用以及行业配置四个方面的表现及其各自对基金业绩的贡献。具体结果见表7：

    从表7的数据来看，封闭式基金的资产配置与业绩相关度较低，净值增长率排名前4的汉鼎、安信、安顺和汉盛，资产配置的贡献都排名中游，其中安顺稍稍靠前，这与前几个季度的情况恰好印证，前几季度表现不佳的封闭式基金资产配置贡献排名靠前；个券选择以及资产配置和个券选择的交互作用两项的贡献程度比较类似，个券选择贡献高的封闭式基金业绩并不靠前；只有行业选择对业绩的影响比较明显，汉鼎和安信的行业贡献比较高，业绩也比较好，而普惠和泰和虽然行业选择贡献也比较高，但是整体业绩不佳。对于资产配置，从封闭式基金2008年1季度报告来看，基金资产配置的趋同的趋势很明显，因此我们认为资产配置与基金业绩相关度不高主要在于基金大部分采用相近的资产配置策略。

　　我们特别关注基金泰和，他的资产配置、行业配置等都很好但是个券选择太差导致业绩比较靠后。这充分说明，即使个券选择不能给基金带来超额收益，如果个券选择不好也会给基金业绩带来较大的影响。这与我们前面关于重仓行业和重仓股的分析正好印证：虽然封基重仓股得到了及时换仓并有较好表现，但是行业配置的不积极影响了基金的业绩。

　　综合以上分析，我们认为，行业配置对基金业绩影响最大，其次是个券选择。

　　如果二者能够做到较好的结合，则基金业绩必然能更上一个台阶。虽然1季度封闭式基金总体业绩稍强于大盘及业绩比较基准，但整体收益依然是负的。主要原因在于大部分封闭式基金行业配置影响了基金的表现。因此表现好的基金在资产配置上要有所改进，而表现比较靠后的基金则更需要在行业配置上提高。摇钱树下教你摇钱术