投资要点：

　　股票方向基金份额基本保持平稳，新基金成立对基金市场份额稳定形成一定贡献。在股票市场下跌和基金主动降低仓位的双重作用下，一季度基金持股市值大幅下降，非股票类资产占比显著提高。但基金总资产占A股流通市值的比重并没有因此出现同比例下降，占比仍然处于历史较高水平，基金在市场中话语权并没有因为持股市值减少而有所缺失。

　　一季度减仓操作成为主流，在普遍谨慎的情况下，基金公司间操作存在一定分歧。一季度基金主动降低仓位，债券及现金资产占比提高，基金后市操作中可动用的资金比较充裕。近七成基金在一季度降低股票仓位，四成左右的基金奉行低仓操作的策略，基金对后市行情的谨慎情绪比2007年末更为浓郁。大型基金公司的仓位变化显示基金在资产配置上仍存在一定分歧，市场震荡走势将随之加剧。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　基金行业个股配置结构出现调整。金融保险、金属非金属、交通运输等大市值行业居基金减持前列，但是基金在同一行业的减持呈现结构性特征。石油化学塑胶塑料行业为基金增持最多的行业。总体上看，银行股仍是基金资产配置的重中之重，通胀背景下，价格持续上扬的资源类个股以及成长性突出的个股仍然受基金青睐。

　　一季度基金发行恢复，新基金募集资金将为股票市场资金面形成一定贡献，尤其在二季度，这些新基金将集中进入建仓期，新鲜血液的输入将有望对股票市场走势产生积极影响。一季度末基金股票仓位较低，现金和债券的比例有所提高，一定程度上给基金后市的操作提供了更强的灵活性。基金对后市的看法谨慎中透着乐观。谨慎源自于宏观经济的不确定性；而乐观来自于二季度阶段性投资机会的显现。

　　通胀压力将在较长时间存在，具有较强成本转嫁能力的行业后市表现将更强。经过充分的调整后，二季度估值水平趋于合理的钢铁、水泥、造纸行业等被普遍看好；此外节能环保和新能源行业将是长期投资热点；银行、商贸零售、家电及日用品、通信传媒、医药、机械、酒店旅游、食品饮料等也存在一定的投资机会。

    一、基金市场规模概况

    1、新发行基金贡献明显，股票方向基金整体份额仍呈正增长给你摇钱树不如给你摇钱术

    2008年一季度，股票方向基金的市场总体上仍然保持正增长，基金申购和赎回的份额绝对数量都比上季度有一定幅度减少。一季度末的股票方向基金总份额2.07万亿份，比上个季度末增加87.65亿份。其中一季度新成立的3只股票方向基金的份额贡献为140.16亿份。从申购赎回的情况看，2008年一季度股票方向基金整体出现净赎回51.96亿份，其中一季度股票方向基金总申购的份额为2759.21亿份，总赎回份额为2811.17亿份，同比都出现了下降，降幅分别为39.92%和20.08%，申购份额下降的幅度更为明显。

　　从具体的基金看，赎回份额的绝对值比较高的基金大多数是大盘基金，比如嘉实沪深300指数基金、嘉实稳健等基金，一季度的赎回份额都在50亿份以上；从申购的情况看，一季度的净值表现是一个重要依据，易方达科讯、华宝兴业多策略增长等基金一季度的净申购份额都在100亿份以上。

    2、基金持股市值缩水，但总资产占A股流通市值比重仍达32.22%

    2008年一季度，股票方向基金持股市值占A股流通股总市值的比重为23.89%，处于2007年以来的一个次低位，但是一季度末股票基金总资产仍然高达2.40万亿，仅比上个季度下降了0.06万亿，降幅仅2.44%。目前基金总资产占A股市值的比重为32.22%，处于历史较高比例。从以上这组数据看，基金持有股票市值大幅下降的同时，非股票类资产占比显著提高，基金的话语权并没有因为持股市值减少而出现明显下降。

    2、基金股票配置比例下降，谨慎的同时分歧加大

    从具体的基金看，具有可比性的股票方向基金中，近七成的基金一季度持股占净值比出现下降。除去一季度有大额分红需求的封闭式基金外，也有相当一部分开放式股票基金，将仓位调整至70%以下，比上一季度末降低20个百分点以上，如：宝盈策略成长、工银瑞信核心价值等。

　　一季度坚持重仓策略的基金家数明显减少，仓位低于70%的基金数量显著增加。

　　季末持股比重超过90%基金仅30只，其中15只是指数基金，坚持重仓策略的股票方向基金比上一季度又减少了5只。同时，相当一部分基金在一季度改变了重仓持股的策略，季末仓位低于70%的基金数量大幅增加。截至一季度末，仓位水平低于70%的基金只数为108只，而上季度末仅有68只，近四成的基金在一季度选择了轻仓持股的操作策略。从整体上看，股票方向基金对后市行情的谨慎情绪比2007年末更为浓郁。

　　从基金公司角度看，坚持重仓策略的仍然以资产规模较小的基金管理公司为主。

　　而资产规模较大的一些基金管理公司的仓位变化呈现分化特征。其中，博时、华安、易方达、大成、上投摩根等上季度仓位较重的公司，一季度的仓位普遍出现下降；而嘉实、国泰等公司上一季度仓位水平较低，一季度仓位出现小幅增加；华夏、南方等公司上季度仓位已经偏低，一季度则出现进一步下滑，季末分别为63.59%和57.99%；而广发基金公司仍然延续了重仓策略，一季度仓位水平继续提高，达到81.59%。由此可以看出，主流基金公司的资产配置出现一定分化，基金操作出现分歧，这一定程度上将推动股票市场运行的震荡格局进一步加剧。

　　三、行业与个股

    1、基金行业配置结构出现调整

    由于一季度股票市场行情格局发生重大变化，市场出现大幅下跌，基金持股市值普遍出现回落。因此我们不能简单地从基金持股市值的变化来分析基金的增减持策略，而从基金配置的市值占股票投资总市值的比重的变化来分析基金资产配置策略，更为客观和科学。

　　金融保险、金属非金属、交通运输等大市值行业居基金减持前列。一季度，基金行业配置再度出现调整，上个季度被基金增持的金融保险行业在一季度遭到基金重点减持，持有该行业的市值占比下降了4个百分点，并且从上一季度超配5.47%下降到本季度的低配0.87%，减仓力度颇为明显；对金属非金属行业基金一季度进一步减持，但是季末配置仍超越市场标准配置1.52%；交通运输行业是基金一季度新的一个重点减持行业，持股市值占比下降到5.83%。

　　石油化学塑胶塑料行业为基金增持最多的行业，一季度市值占比提高至7.27%,超配1.04%。而基金对待房地产行业的态度，也与上季度迥然不同。基金在一季度对房地产行业配置比例出现上升，并跃升为一季度投资组合的第四大行业。

    5、基金行业投资集中度再度下降，持股集中度小幅回升

    一季度基金行业集中度持续出现下降，同时持股集中度小幅回升。一季报数据显示，基金前三个行业的平均集中度为48.38%，比上一季度下降2.76个百分点。基金前十大重仓股的平均集中度为47.73%，虽然比上季度回升了1.66个百分点，但是持股集中度仍然处于一个较分散的区域。这显示基金集中行业投资的策略进一步松动，也显示出基金对后市的谨慎心态仍然较为浓重。

    四、结论

    2008年一季度，基金发行恢复，新基金募集资金将为股票市场资金面形成一定贡献，尤其在二季度，这些新基金将集中进入建仓期，新鲜血液的输入将有望对股票市场走势产生积极影响。而一季度末基金股票仓位较低，现金和债券的比例较高，一定程度上给基金后市的操作提供了更强的灵活性。

　　基金的2008年二季度投资策略观点是持谨慎乐观。其中：

　　谨慎源自于宏观基本面的不确定性

    宏观经济面依然严峻，美国次贷危机的全球性影响，全球经济增长速度仍将受到抑制。国际市场石油和大宗农产品价格有持续走高的趋势，推动国内通货膨胀进一步上升，上市公司盈利增速下降。同时，大小非解禁对后市运行仍然构成巨大的压力，这些因素都将对市场形成严峻考验。目前无法轻言调整就此结束，行情仍将取决于几大不确定因素的演化：通胀、出口和大小非减持预期。

　　乐观来自于二季度阶段性投资机会的显现顶点财经

    市场经过调整，目前沪深300估值水平已大幅回落，估值的快速修正已经使得系统性风险大部分释放，相当一部分主流公司估值已进入可投资的合理范围。同时人民币升值趋势并未逆转，外资流入和内部流动性充裕，QFII额度释放，大量前期新批的基金和专户理财账户开始进入建仓期等，这些利好因素使市场具备了阶段性投资机会。

　　通胀将在较长时间存在，在通胀背景下，具有较强成本转嫁能力的行业将表现更强。经过充分的调整后，二季度估值水平趋于合理的钢铁、水泥、造纸等行业被普遍看好；此外节能环保和新能源行业将是长期投资热点；银行、商贸零售、家电及日用品、通信传媒、医药、机械、酒店旅游、食品饮料等也存在一定机会。