本次共有59家基金公司旗下346只基金公布季报，其中股票类基金271只，债券类基金31只，货币基金40只以及4只QDII基金。

　　08年1季度末所有股票类基金整体加权平均股票仓位为75.88％，较上季度末的80.22%下降明显，仔细分析原因可以发现，封闭式基金受分红影响仓位下降到59.17%拖累整体股票基金仓位下降，而开放式股票基金仓位仍维持在77.44%，开放式偏股型基金平均股票仓位77.96%，平衡型基金平均股票仓位72.47%，指数型基金仓位93.47%，与上季度81.40%、76.43%和91.40%相比指数基金有提升外，其它开放式股票基金仓位都有所下降，但再考虑1季度股市下跌34%，基金仓位被动下降幅度远超过实际基金仓位下降幅度，因此，在08年1季度基金经理并没有大规模主动减仓。但单只基金仓位分化加大，基金对后市分歧较大。顶 点 财 经

　　在08年1季度资金流动明显减弱，各类型基金份额变动较小，申购赎回比例接近，开放式股票类基金份额小幅缩小0.16%,债券类基金份额小幅增长0.03%，货币基金增长幅度最大达到8.29%。从基金份额变动看，在08年1季度基金投资热情减弱，但同时投资基金的资金也相当稳定，并没有出现大规模流动。

　　基金在08年1季度行业投资转向较大，在07年长期增持的金融保险行业在08年1季度有较大减持，而增持幅度最明显的是农林牧渔、石化、造纸印刷、综合类和房地产、医药等，而减持幅度最大的是木材家具、电力、金融保险、传播文化和交通运输等行业。目前基金超配比例最高的是房地产和食品饮料行业，超配比例超过2％，而处于明显低配的是电力行业和综合类以及纺织服装业。

　　在08年1季度基金行业集中度继续降低，而持股集中度略有上升，反映出目前基金投资偏防守策略。个股调整上基金增持最大的股票集中在民生银行、中国神华、保利地产、中国铁建、金融街、兴业银行、邯郸钢铁、格利电器、华发股份、中兴通讯等，而遭受基金大幅减持的股票主要是工商银行、中国联通、中国石化、中国中铁、中信证券、宝钢股份、南方航空、中国国航、建设银行、中国平安等。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    1.概述

    2008年1季度股市的大幅下跌出乎所有投资者意料，基金在应对系统性下跌过程中也非常被动，一方面仓位调整不及时导致整体损失较大，另一方面则是封闭式基金受年终分红制约必须预留现金被动性减仓，在股市资金供求关系失衡下，基金主导市场的能力减弱，只能被动接受市场调整，但基金在1季度的调仓操作仍非常明显，这可能将对2季度市场行情有较大作用，我们在分析1季度基金操作时，希望能挖掘出更多未来信息。

　　2008年1季度末共有59家基金公司旗下的346只TPF1FPT基金公布投资组合。

　　其中封闭式基金36只（包括创新型封闭式基金：大成优选、国投瑞银瑞福进取、华夏复兴、工银瑞信红利），开放式股票类基金有235只，货币基金40只，偏债型基金31只，QDII基金4只，有2只新基金首次公布季报，其中1只为开放式偏股型基金，1只债券型基金。本报告主要针对国内股票类基金的投资组合进行分析，债券类基金和货币市场基金以及QDII基金的投资组合分析另见相关报告。

　　2.资产配置：基金并没有主动减仓

    2.1基金整体仓位下降

    08年1季度末所有股票类基金整体加权平均股票仓位为75.88％，较上季度末的80.22%下降明显，仔细分析原因可以发现，封闭式基金受分红影响仓位下降到59.17%拖累整体股票基金仓位下降，而开放式股票基金仓位仍维持在77.44%，开放式偏股型基金平均股票仓位77.96%，平衡型基金平均股票仓位72.47%，指数型基金仓位93.47%，与上季度81.40%、76.43%和91.40%相比指数基金有提升外，其它开放式股票基金仓位都有所下降，但再考虑1季度股市下跌34%，基金仓位被动下降幅度远超过实际基金仓位下降幅度，因此，在08年1季度基金经理并没有大规模主动减仓。但单只基金仓位分化加大，基金对后市分歧较大。

　　在1季度主动减仓最明显的是封闭式基金，但即使封闭式基金整体仓位下降到59.17％也不能满足已公告分红额度，这也使得部分封闭式基金只能采取多次分批进行分红。而开放式基金并没有主动减仓操作，但仓位过高只能被动接受市场调整，虽然基金在去年4季度已经对仓位进行了调整，但1季度股市的大幅下跌仍然出乎基金管理人预料，导致整体仓位调整略显被动。

    将基金资产划分成股票资产和非股票资产来看，1季度封闭式基金股票资产下降比例达到38.82%，超过净资产下降比例，表明封闭式基金有主动减仓操作。而开放式股票基金股票资产下降幅度为21.95%，较股市下跌幅度小。

　　从股票和债券投资比例看，债券投资比例均有较大幅度上升，表明在1季度基金有投资债券以规避股市风险的操作。本次就一只新基金且是封转开的基金，因此投资上操作并不具有较大代表性，但我们可以看到该只新基金建仓并不迅速，仅达到66.31%，反映较为谨慎的操作策略。

    2.2仓位分布明显下移

    伴随基金整体仓位下降的同时，单只基金的仓位也出现平均下移趋势，股票仓位超过90％的基金数量占比由上季度末的14.81％下降到11.07%，而相应的股票仓位在80％－90%的基金数量占比由上季度末的31.48％下降到24.72%，股票仓位在70％－80%的基金数量占比由上季度末的31.85％下降到26.20%，而70％以下基金数量占比则均比上季度占比上升，反映出本次基金仓位下降幅度较大，以70%为分界，70%以上基金占比数量均有较大下降，而70%以下基金数量占比则呈现上升，基金仓位下移趋势非常明显。

　　从单只基金持仓水平看，共有30只基金1季度末持仓水平高于90%，较上季度数量明显下降，如果扣除指数基金受自身特征的影响外，主动型基金中仅有14只基金仓位超过90%，其中长盛动态精选、大成蓝筹稳健和光大保德信量化核心仓位水平较高。本次降仓幅度较大的基金主要是封闭式基金，而开放式基金中泰达荷银风险预算、易方达科讯、大成积极成长、宝盈策略增长降仓幅度较大，均在17%以上。

    2.3资金流动性明显下降

    1季度股市大幅下跌不仅使得基金管理人操作被动，同时也使得基金投资者操作被动，从基金的资金流动可以看到，基金份额变动变动比例明显下降，开放式股票基金和债券基金份额变动比例均在1%以内，反映出投资基金的资金流动性大幅减小，基金规模变动稳定。

　　具体来看，开放式股票基金份额略有下降，净赎回30.40亿份，份额减少比例为0.16%，开放式债券基金份额略有增长，净申购5.84亿份，增长动比例为0.03%，货币市场基金净申购76.19亿份，份额增长8.29%。低风险的债券基金和货币市场基金仍保持了资金净流入趋势。

    3.行业配置：对市场影响力减弱

    3.1行业转向较明显

    基金在1季度行业投资上转向较明显，前期一直处于增持和超配的金融保险行业在本季度首次出现大幅减持，减持幅度达到17.40%。另外，增持幅度最为明显的是农业、石化、造纸、综合类和房地产、医药等行业，减持幅度最大的是木材家具、电力、金融保险、传播文化、交通运输、金属非金属和机械设备等行业。从与行业市值的标准配置比较看，房地产、食品饮料、金属非金属、采掘业、石化和批发零售行业超配比例较高，在1%－2.5%之间，本次减持较多的金融保险行业基金配置已经处于低配水平，低配比例最高的是电力、综合类、纺织服装和电子。

　　1季度基金行业变动较前期有较大改变，一方面是体现在基金对前期一直青睐有佳的金融保险行业有较大幅度减持，这可能更多集中在保险股上，另一方面则是具有明确业绩增长的行业受到基金大力增持，在通货膨胀压力下农业和房地产仍是基金非常看好的行业，投资比例提高较明显。

    4.2对部分大市值股票减持较明显

    在08年1季度个股调整上基金增持最大的股票集中在民生银行、中国神华、保利地产、中国铁建、金融街、兴业银行、邯郸钢铁、格利电器、华发股份、中兴通讯等，而遭受基金大幅减持的股票主要是工商银行、中国联通、中国石化、中国中铁、中信证券、宝钢股份、南方航空、中国国航、建设银行、中国平安等。

　　基金对部分大市值股票进行较大减持，一方面是基金在市场大幅下跌过程中有部分基金主动减仓时会选择流动性较高的大市值股票，另一方面则是部分大市值股票基本面可能发生较大变化，如中信证券受市场低迷影响业绩可能有所拖累，南方航空和中国国航则受高油价影响未来业绩不确定性增大等。