事件：国庆七天长假，海外资本市场特别是美国市场经历了近年来少有的大幅下挫，面对复杂的国际国内金融形势，证监会于昨晚公布：为加强我国资本市场基础性制度建设，不断完善证券交易方式，继续夯实市场稳定运行的内在基础，促进资本市场稳定健康发展，经国务院同意，中国证券监督管理委员会将于近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作。根据以前陆续发布的融资融券相关办法，充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按折算率进行折算。其中，股票折算率最高不超过70%；交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；国债折算率最高不超过95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。券商公布的可充抵保证金有价证券的折算率，不得高于上述规定的标准。按照上述操作模式，封闭式基金的折算率为80%。

    点评：融资融券对封闭式基金有促进作用，但影响有限

    （1）理论上来看，封闭式基金较高的折算率和折价率会吸引投资者将其作为抵押券种。由于基金的波动较为平稳，因此获得的折算率相对较高，交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；而封闭式基金和LOF的折算率最高不超过80%，与LOF相比，封闭式基金具有较大折价率，作为抵押券种更有吸引力。

　　（2）融资买入或融券卖出标的物期限不能超过6个月的规定削弱对封闭式基金的利好。目前折价率较大的封闭式基金到期年限都比较长，封闭式基金在短期内折价率并不一定会回归，只有离到期日越近折价的回归速度才越快，因此以封闭式基金抵扣保证金并不一定是安全的。

　　（3）目前市场不确定性较大，投资者融资或融券的意愿可能并不大，对封闭式基金的影响有限。

　　投资建议：

　　从投资价值来看，当前封闭式基金折价率还有下跌空间，但当折价率达到35%的时候就相当于2005年45%-50%的折价率，因此，当封闭式基金折价率高于35%的时候可以考虑中线投资。

　　看待封闭式基金的投资价值应该考虑年化折价回归收益，而不是绝对折价率，我们知道在2005年封闭式基金的折价率曾经高达50%，但目前封闭式基金的到期日相比2005年已经大幅缩短，因此目前封闭式基金的最大折价率应该低于历史上最高的折价率。表1显示出2005年7月8日和2008年9月26日，各封闭式基金的年化回归收益，剔除了折价率较小的基金科汇、基金科翔和基金汉鼎。

　　年化回归收益是指如果以对应日期（2005年7月8日或者2008年9月26日）的市价买入，然后持有到期以对应日期（2005年7月8日或者2008年9月26日）的净值赎回能够获得的年化收益，这里假定持有基金的期间内净值不发生变化，年化收益1是指赎回的时候没有发生损失或者任何费用，年化收益2是指赎回的时候发生5%左右的费用或者退市前一天还存在5%左右的折价率没有消除。

    从结果可以看出，除了基金金盛和基金天华之外，其他到期日比较远的大盘封闭式基金的折价率年化回归收益还是低于2005年最差的情况，这说明如果按照2005年最差的情况来看，当前到期日远的封闭式基金的折价率还有继续下降的空间。因此，我们以2005年最差情况下能够获得的年化回归收益来倒推当前市场情况下最大的折价率，我们简称倒推折价率。可以看出，小盘封闭式基金已经接近甚至超过历史上最差情况的折价率，而大盘封闭式基金平均折价率达到33%就已经接近历史上最差的情况。因此我们认为当前市场35%的折价率相当于2005年45%-50%的折价率，当折价率高于35%的时候可以考虑中线投资。给你摇钱树不如给你摇钱术