紧缩性的货币政策转向放松将开启新一轮的债券牛市行情，低风险产品成为重要的投资品种。建议投资者关注债券型、货币市场型、保本型基金，以及低风险的券商集合理财产品和银行理财产品。

　　内容摘要:摇钱树下看摇钱术

    新一轮债券牛市行情央行连续降息及下调存款准备金率标志着政府对于宏观政策的基调发生了重要转变，未来处于降息通道中利率政策有望开启新一轮债券牛市行情。债券市场日益受到机构投资者的关注，二级市场较大的需求量也成为债券市场指数上行的主要推动力。无论是短期配置规避股票市场风险，还是为资产配置、保值，低风险产品都应成为重要的投资品种。

　　债券型基金组合今年以来，债券型基金的股票仓位明显降低，近期已经逐步显示出稳定收益的特征，对于追求资产安全性的投资者而言，当前的债券型基金是比较合适的选择。我们对债券基金使用因素分析法进行判断和选择。债券型基金组合：国泰金龙债券、鹏华普天债券、大成债券。

　　货币市场基金组合货币市场基金是目前市场上能够提供的良好的现金管理工具，费用成本仅为0.33％的管理费，流动性为T+1至T+3，在当前所有的共同基金中是流动性最高的基金类型。货币基金收益风险很低，而收益略高于活期存款。货币市场基金组合：银河银富货币、鹏华货币、海富通货币。

　　保本基金保本基金的特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。目前国内的保本基金的保本期限通常为2至3年，保本比例为本金的100%且有担保人提供担保。但若在保本期到期日前赎回或转换，则不适用保本条款。当前四只保本基金：国泰金鹿保本增值2期、银华保本增值、金元比联宝石动力保本、南方避险增值基金，熊市中值得重点关注。

　　低风险的券商集合理财产品券商发行的集合理财产品存续期通常为2至3年之间。低风险的产品主要有债券型和货币市场型两类。部分债券型产品在过去一年表现出了较稳定的收益特征，华泰紫金1号一年累计净值增长率达到5.54%。目前券商发行的货币型集合理财产品有招商现金牛和国泰君安君得利1号两只。其中，招商现金牛货币产品的每万份收益均值达到6.07%。

　　低风险的银行理财产品银行理财产品的特点是存续期短、流动性较好。其中低风险的债券型理财产品存续期一般只有一至六个月。委托起始金额通常为五万元。但需要注意低风险理财产品并不等于无风险，预期收益并不意味着实际收益。附有保本条款的银行理财产品在保本策略、保本周期、流动性和信息披露方面与保本基金存在较大差异。

    一、货币政策放松将开启新一轮债券牛市行情给你摇钱树不如给你摇钱术

    近期央行连续降息及下调存款准备金率标志着政府对于宏观政策的基调发生了重要转变，刺激性的宏观政策已经拉开序幕，此举将有利于债市上涨行情的稳固。虽然下调存款准备金率为债市新增的流动性较为有限，但就从紧的货币政策转向而言，此次政策调整释放的放松信号更有利于降低债市的紧缩预期，有利于债市流动性保持宽裕。此次存贷款基准利率下调后，前期笼罩在债市之上的加息阴云基本已基本消散，未来处于降息通道中利率政策无疑将开启新一轮债券牛市行情。

　　在货币政策放松、宏观经济下行成为共识的环境下，债券市场日益受到机构投资者的关注，国债指数连续创出新高。今年前8个月保险、基金持有的债券托管量增速首次超过银行，二级市场较大的需求量也成为债券市场指数上行的主要推动力。

　　在过去的一年里，债券市场一路走高，债券市场总财富指数上涨8.04％，债券型基金指数上涨4.57%，与股票市场的巨大跌幅（-61.75%）形成鲜明对比（图1）。目前国内的国债、企业债、金融债的收益率普遍在4%-8%之间，债券型产品也将成为抵御通货膨胀重要的投资品种之一。在过去的一个季度、半年和一年里，债券型基金始终是所有基金类型中收益最好并且始终取得正回报的品种，值得投资者特别关注。

　　目前国际经济环境仍难稳定，国内的实体经济前景尚未明朗，股票市场可能出现底部构筑过程中的反复走势。而中低风险产品在大幅震荡市场环境中的投资价值表现得较为充分，在整体投资组合中配置此类产品可降低整个组合的系统风险。在未来不确定因素仍然存在的市场预期下，仍然需要中低风险基金增加整体投资组合的保本能力。因此，无论是短期配置以规避股票市场风险，还是为资产配置、保值增值，以债券为主要投资对象的低风险产品都应成为重要的配置品种。

    二、低风险基金选择

    当前市场上投资者可以选择的低风险基金有债券型基金、货币市场基金和保本基金。债券型基金净值波动较小，且近期债券市场正处于上升阶段，对债券基金投资比较有利。货币基金的本金损失风险较债券型基金低，但相应的投资收益也更低。保本基金由于存在担保人的保本条款，能够为本金提供更大的保护。

　　1、债券型基金投资标的选择http://www.topcj.com

    债券型基金80%以上的基金资产投资于债券，具有收益稳定、风险较低的特点。根据债券型基金的期限结构和资产配置结构的不同，债券型基金又可以细分为纯债基金、偏债型基金、可转债基金等类型。

　　今年以来，债券型基金的股票仓位明显降低，近期已经逐步显示出稳定收益的特征，对于追求资产安全性的投资者而言，当前的债券型基金是比较合适的选择（图2）。此外，今年新成立的债券型基金的股票仓位普遍很低，建议投资者关注风险较低的债券型基金。

    1.债券型基金风险评价

    虽然对债券市场后市持有相对乐观的预期，但国内债券型基金资产构成比较复杂，股性债性混杂，并且随市场而变动，不同时段表现出不同的风险收益特征；再加上组合披露的信息不充分，仅根据信息披露的组合信息不足以判断债券整体组合的真实久期。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　如果进一步解构债券型基金的资产组合，会发现除了较大比例的国债外，债券型基金还持有一定比例的可转债、企业债，较少比例的二级市场股票投资（根据招商证券基金分类准则，股票投资比例可达到40％的债券基金，应分类为混合型基金），同时可以不高于20%的比例申购新股。这使债券基金的组合具有股票资产性质，因此也承担了一定比例的股票市场系统风险。债券型基金的绝大部分风险就反映在其净值对股票市场波动的敏感度上。

　　根据以上分析，考虑到债券基金资产组合的风险性质及数据的可获得性，对债券基金收益波动（风险）的主要来源可以用如下的因素模型来描述，其中第一个因素应为股票市场因素，第二个因素应为债券市场因素。可用回归技术拟合出债券基金对于股票市场（沪深300指数）和债券市场（中债总财富指数）的敏感度。如债券基金净值时间序列对股票指数的敏感度较高，则说明该债券基金组合的股性更强，所承担股票市场系统风险的程度也更高。

　　bxmxmy++=2211其中：为债券型基金的周净值收益率，为债券型基金对中债总财富指数的敏感度，为中债总财富指数的周收益率，为债券型基金对沪深300指数的敏感度，为沪深300指数的周收益率，b为常数项。y1m1x2m2x（数据采集时段：20070919-20080919；步长：周）

　　以债券型基金对沪深300指数的敏感度由大到小排序，风险程度依次递减。回归结果显示的债券型基金对沪深300指数的敏感度与最新公布的季报数据基本吻合。

　　2.债券型基金业绩评价

    同一风险程度的债券基金之间的相对业绩采用经风险调整收益Sharp系数衡量。

    2、货币市场基金投资标的选择

    货币市场基金主要投资于短期货币工具，如国库券、银行大额可转让存单、商业票据等，在共同基金中属于低风险低收益的品种。货币市场基金的投资成本低，费用成本仅为0.33％的管理费，流动性为T+1至T+3，在当前所有的共同基金中是流动性最好的基金类型。由于货币市场基金投资风险低，本金安全性高，而收益略高于活期存款，因而是良好的现金管理工具。

　　由于货币市场基金产品的同质性较强，投资策略相似，在选择货币基金时我们主要综合考虑基金的流动性、收益、风险、规模、管理人等因素。

    首先以如下指标度量基金各方面性状：

　　1.基金流动性：资金到账时间；

    2.基金收益：以基金日万份收益时间序列计算区间万份基金单位收益均值；

    3.风险：以计算日前推一年区间内的日万份基金单位收益方差度量；

    4.基金规模：基金最近季度组合公告的基金份额规模，同一基金的不同class规模合计作为一只货币基金的全部规模。

　　其次以如下原则来选择合适的货币市场基金：

　　1.选取申购、赎回资金到账时间不晚于T+2的货币基金；www.topcj.com

    2.风险：过去一年期间日万份收益方差不在最高的5％；

    3.收益：以过去一年的期间万份收益均值在同类基金同期收益中排名较高；

    4.基金规模：剔除最近规模过小的基金；5.基金管理人：挑选经营稳健、管理规范、存续时间较长的基金管理公司。

　　（数据采集时段：20070919-20080919）

　　我们按以上标准选取了3只收益相对较好、风险低的货币市场基金形成组合（表2）。其中鹏华货币B收益领先、波动较小，是理想的货币基金选择标的；海富通货币B的收益方差和收益均值配比适中。

    3、保本基金

    保本基金作为一种特殊策略基金，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。目前国内的保本基金的保本期限通常为2年或3年，保本比例通常为本金的100%或以上，且有基金保证人（担保人）提供担保。

　　保本基金通常采用恒定比例投资组合保险策略(CPPI)来实现保本、避险的目的。CPPI投资策略的重点在于：首先根据投资组合期末最低目标价值和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的数量，即投资组合的价值底线；然后计算投资组合现时净值超过价值底线的数额，该数值等于安全垫；最后，将相当于安全垫特定倍数的资金规模投资于收益资产（如股票）以创造高于最低目标价值的收益，其余资产投资于保本资产以在期末实现最低目标价值。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　CPPI策略的优势在于通过数量分析，基金管理人根据市场的波动来调整、修正收益资产与保本资产在投资组合中的比重，可以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值。而此策略的难度和风险则在于安全垫放大倍数的确定及维持。安全垫放大倍数过高则可能出现在需要清空股票时，因为流动性不足而使股票损失超过安全垫。但安全垫放大倍数又不能过低，过低则收益资产数量不够，使基金收益性不足。根据CPPI，只有当安全垫的放大倍数在一定时间内保持恒定，才能保证在安全垫减少至零时，收益资产的数量也能按需要同时减少至零，以保证基金的本金安全。此外，保本基金持有的股票资产价格波动也会带来基金净值的波动风险。
投资者还需注意的是，保本基金的保本条款对流动性有一定限制。基金份额持有人只有在认购期购买并持有到期的，方适用保本条款；如果投资者在保本期到期日前赎回或进行基金转换的基金份额，则不适用保本条款。
当前南方避险、国泰金鹿、银华保本已结束了第一个保本周期，转入第二个保本周期。南方基金公司旗下第二只保本基金-南方恒元保本基金也将于近期发行。在目前的熊市背景中，保本基金作为低风险产品，值得投资者重点关注。（表3、表4）

    二、其他低风险理财产品

    除公募基金之外，还有低风险的券商集合理财产品及银行理财产品可供选择。

　　1、券商集合理财产品寻摇钱术　到顶点财经

    目前券商发行的集合理财产品中，低风险的产品主要有债券型和货币市场型两类。

　　1.债券型券商集合理财产品

    债券型券商集合理财产品主要投资于债券，收益稳定、风险较低。最低参与金额通常为5万元，少数有10万元（如中金短期债券）；存续期通常为2至3年之间，少数有6年（如中金短期债券），期间有开放期可供投资者申购赎回。与债券型基金相比，券商发行的债券型集合理财产品在投资范围的设定上更加灵活。（表5）

    过去一年里，投资范围的灵活设定也使得有可比数据的各债券型券商集合理财产品的业绩表现呈现出较大差异。（图3）

    其中华泰紫金1号一年累计净值增长率达到5.54%，且波动性较小，表现出了较稳定的收益特征；今年6月已到期的中信避险共赢更是获得了8.56%的收益率。部分产品的波动性较大，如东海东风1号，在2007年10月股市剧烈波动时，组合中的股票类资产使产品净值表现出与股票市场较大的联动性。也有部分产品出现了负收益，如中金短期债券。（表6）

    需要注意的是有些券商集合理财产品的管理费是与投资收益挂钩的（如中金短期债券），而净值剔除了这部分费用，导致以净值来计算的收益率与波动率会有一定程度的失真，投资者得到的实际收益和管理人的投资业绩评价之间也会发生较大差异。因此投资者在选择券商理财产品时，对产品说明书中关于费率收取的条款要加以留意。

　　2.货币型券商集合理财产品顶点财经

    目前券商发行的货币型集合理财产品有招商现金牛和国泰君安君得利1号两只。这两只产品存续期都为3年，最低参与金额为5万元，安全性和流动性较好。（表7）

　　其中，招商现金牛货币在产品设计上最多可以20%的资产积极参与新股和可转债一级市场申购，因此大大提高了产品收益水平，而国泰君安君得利1号货币的打新股资金比例上限为10%。近一年内招商现金牛货币的每万份收益均值达到6.07%，其收益和收益波动性都远高于国泰君安君得利1号货币。（表8、图4、图5）

    2、银行理财产品

    银行理财产品的特点是存续期短、流动性较好。其中低风险的债券型理财产品存续期一般只有一至六个月。委托起始金额通常为五万元。

　　需要注意的是，银行发行的理财产品和银行定期存款是截然不同的。低风险理财产品并不等于无风险，预期收益仅仅是某些假设条件下的测算结果，并不意味着实际收益。其产品表现取决于所配置资产的表现并受宏观环境的变化影响，会面临信用、利率、流动性等风险。此外，理财产品的费用、提前终止条款等也是投资者需要考虑的因素。

　　近期银行发行15只的债券型理财产品中，华夏银行、上海银行、浙商银行等银行发行的9只产品附有保本条款。（表9）

　　与基金公司发行的保本基金相比，在保本策略上，保本基金采用CPPI策略，而银行保本产品则大多是通过投资标的的限定来实现保本目的。以华夏银行旗下的增盈系列理财产品为例，其理财资金投资于金融市场信用级别较高、流动性较好的金融工具，主要包括：国债、金融债、企业债、央行票据、债券回购等。其收益水平和波动性一般而言都要小于基金公司发行的含有股票资产的保本基金。摇钱树下看摇钱术

　　银行保本理财产品和保本基金的保本周期不同，银行理财产品的存续期一般只有一至六个月，而保本基金报本期通常为二至三年。

　　两种产品的流动性差异较大，某些银行理财产品约定银行和投资人均无权在理财期内提前终止理财产品（如华夏银行2008年“增盈17号”理财产品61天）；某些约定银行可单方面提前兑付理财产品，而投资者不得提前赎回，也不可质押（如上海银行2008年“慧财”08620期点滴成金人民币3个月）；某些允许客户提前全部或部分赎回理财产品，但其赎回的理财本金不能获得任何收益（如浙商银行“月月涌金”人民币理财产品）；而开放式的保本基金在保本期内随时可以按净值赎回或转换，但投资者却以失去了保本权利为代价。

　　此外，在信息披露方面，银行理财产品大部分在存续期内不提供估值，不提供账单，这一点使得投资者无从了解理财产品的资产构成和业绩表现。