本报告分析了近期的基金市场，并且提出了10月份的基金投资组合建议，最后提示风险。

    投资要点：

    资产配置策略已经成为影响基金短期业绩的主要因素。从近几个月的监控数据看，越是在A股市场指数波动性大的时候，股票方向基金的整体表现越是分化加剧，..。在市场对于未来全球金融动荡会持续较长时间的判断下，投资者此时也会对更加倾向于选择较安全的固定收益类产品。所以，债券型基金是在目前全球金融动荡之下投资者可以选择的较好的避险品种。

　　在10月份的基金组合构建中，建议对于风险资产的投资适度谨慎看待。我们重点推荐的品种是低风险的债券型基金和保本型基金，以及中等风险的灵活配置基金。

　　风险提示：

　　封闭式基金品种近期市场表现弱势，且呈向下的态势，短期风险较大，建议投资者持谨慎和观望态度。

    1、股票方向基金业绩继续下滑

    1.1.股票型基金收益率增速下降

    观察近三年以来计算开放式股票基金的整体业绩表现，月复合增长率达到2.63%，为正收益。但是从增速看，自2007年11月以来，增速出现明显的下降趋势，见图1。

    1.2.系统性风险之下股票方向基金业绩分化

    2008年9月份，A股市场仍然呈振荡下行趋势，上证综指跌幅在4.3%，沪深300指数跌幅达到6.4%。167只开放式股票基金的加权平均净值增长率为-4.9%。从封闭式基金市场看，9月份价格平均下跌5.5%，和基础市场的表现大体相当。在股债之间均衡配置的配置型基金收益率略好于股票型基金，但收益率也为-4.32%，股票方向的较高风险基金的表现均不佳。

　　从近几个月的监控数据看，越是在A股市场指数波动性大的时候，股票方向基金的整体表现越是分化加剧，例如在6月份和8月份股指下挫的时候，基金业绩的整体方差值较高；而在市场较为稳定的时候，各个基金的业绩之间相对接近。可以认为，在市场风险加大时，基金在投资操作上更易产生分歧，对于后市的预期收益率判断显著不同。见表2。

    1.3.资产配置策略成为影响基金短期业绩的主要因素

    资产配置策略已经成为影响基金短期业绩的主要因素。例如，在股票资产上配置最重的开放式指数型基金，在9月份的净值增长率为-5.9%，混合型基金中，积极配置型基金的净值增长率为-3.1%，较少配置风险资产的中等风险基金或继续表现稳定。例如在今年上半年我们一直推荐的保守配置型基金品种，9月份加权平均的净值增长率为-1.26%，明显好于较高风险的基金类型。

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　　在10月份的基金组合中，我们仍旧建议以超配中低风险的基金品种作为近期的策略，在目前全球金融动荡态势之下，以及这种金融危机继续可能向实体经济蔓延的预期之下，高风险资产的投资应当谨慎看待。重点推荐的品种是低风险的债券型基金和保本型基金，以及关注中等风险的配置型基金。

　　2、债券基金是目前较好的避险增值品种

    我们曾经在前期报告《债券型基金接力偏股型基金》（2008/3）中，提出了基于对2008年债券市场发展较为乐观的看法，判断2008年的股票型基金和债券型基金会有和2007年明显不同的表现。

　　目前，在全球遭受剧烈金融危机的影响、世界经济有步入深度衰退的风险的背景下，全球主要国家央行宣布降息，我国央行迅速下调存贷款利率和存款准备金率，预示着我国货币政策开始走向放松的政策取向。特别是对于债券类资产而言，一旦进入降息周期，可以提高在债券资产投资收益中债券市场价差的收益，即使在固定收益中利息有所减少，对于未来的预期收益率会可能有所提高。顶点财经topcj.com

　　而且，在市场对于未来全球金融动荡会持续较长时间的判断下，投资者此时也会对更加倾向于选择较安全的固定收益类产品。所以，债券型基金是在目前全球金融动荡之下投资者可以选择的较好的避险品种。

    从图3中2004年以来的5个年度收益率变化，可以看出中信标普全债指数收益率的稳定性。

　　3、保本策略基金抗跌

    保本型基金值得关注。今年以来，截至最近，除货币型和保本型之外的开放式基金指数今年以来下跌44%，而相比之下，保本型基金的加权平均净值下跌幅度约在11%。除了QDII产品华安国际配置之外，其余的保本型基金中，成立最早的南方避险增值的最新单位净值最高，2.0754元，因而成立以来积累了较高的安全垫，从而在保本投资策略上应可配置更多的风险资产以博取收益，但是，在今年以来市场的下行风险中损失最大，收益率为-22.5%。银华保本增值净值今年以来收益率为-7%，金元比联宝石动力保本为-6.4%。国泰金鹿保本增值2期年初以来的净值增长率为-7.68%。

　　目前基金市场上的六只保本型基金的业绩比较基准见表1。

    五只国内投资范围（除了华安国际配置）的保本型基金中，南方避险增值的比较基准为“80%的债券指数和20%的股票指数”的混合收益率，其余均为和保本期匹配的银行定期存款利率或国债收益率等固定收益率。其中，南方恒元保本为正在发行基金。

　　4、重点关注灵活配置型基金

    鉴于前文分析的资产配置策略成为影响近期基金业绩的主要因素，在近期选择基金时，重点考察股票和债券资产上配置策略较为灵活的配置型基金品种。以两年的时间序列数据为依据，显示Sharpe、Jensen等指标综合评价较高的配置型基金有：华夏回报、兴业可转债、华夏回报2号、博时平衡配置、银河稳健等，这些基金在200610-200810期间的历史业绩较为优异，见表2。

    5、10月份基金组合建议

    在全球金融危机下一步如何演绎，以及对于我国金融系统和实体经济会产生影响的程度、时间具有很大不确定性的市场预期之下，在10月份的基金组合构建中，首先，在大类上，对于风险资产的投资比例适度谨慎，因而在偏股型基金上控制比例。

　　重点配置的品种，一方面是低风险的债券型基金和保本型基金，以及中等风险的灵活配置策略基金中的优秀品种。

　　具体的，在配置型基金中，建议关注：华夏回报、兴业可转债、华安宝利配置、博时平衡配置、银河稳健等；债券型基金中，关注打新型品种，以及在债券组合久期上较为灵活的主动型基金，因为在目前复杂的市场环境下灵活应对，才有可能超越同类基金，并博取超额收益率。建议关注国泰金龙债券、博时稳定价值债券、大成债券和鹏华普天债券等较早成立的基金，以及新发行的广发增强债券、招商安心收益债券基金等。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　在保本型基金中，关注正在发行的南方恒元保本基金和保本条款设计较为灵活的金元比联宝石动力保本等。

　　5、风险提示

    今年以来基金市场呈现较高风险特征，投资者首先要对于不同类型品种的基金的风险收益特征有所了解，然后根据自身的风险承受能力选择配置。封闭式基金品种近期市场表现弱势，且呈向下的态势，短期风险较大，建议投资者持谨慎和观望态度。