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基金研究:行情向上拐点激发杠杆基金活跃

2010年08月10日 09:38:00 作者:姜萍 来源:中信建投 出处:顶点财经

  首选杠杆指数基金

  每当投资者对后市积聚了相当程度乐观情绪时,特别是处于由悲观转向乐观的拐点,含看涨期权的杠杆基金都会受到短线资金关注,二级市场表现爆发力十足,甚至过分透支了未来行情的上涨空间,比如2009年中期的瑞福进取。

  从今年7月以来的大盘反弹看,7月中旬市场做多信心进一步凝聚后,资金涌入推动杠杆基金展开了主升浪。从资金选择杠杆基金的投资逻辑看,首选跟踪指数的基金。毋庸置疑,反弹时凭借较高的仓位,指数基金要优于主动配置型基金;由于指数成份股构成完全透明,投资者较易预测和把握基金净值走势,对买卖杠杆基金时所承担收益与风险能够做出正确判断,从而获取超额收益;另外,流通份额较小的基金容易受到资金的青睐。

  目前,市场存在多只杠杆指数基金,分别跟踪沪深300指数、中证100指数和深证100指数,但成分股行业分布的不同导致各类指数市场表现的差异。截至8月4日,在沪深300指数中,行业权重前五名分别为金融服务32.34%、采掘6.73%、房地产6.73%、有色金属6.26%、交运设备5.14%;中证100指数中,行业权重前五名分别为金融服务权重54.60%、化工8.76%、交通运输4.63%、采掘3.93%、食品饮料3.73%;而深证100指数中前五名为房地产11.41%、食品饮料11.10%、金融服务9.37%、医药生物7.61%、机械设备7.26%。

  可以看出,深证100指数较其他指数行业结构更趋均衡,不易受金融服务单一行业的波动影响,同时,深证100指数对食品饮料、医药卫生等行业覆盖的比例较其他指数有明显提高,从我国经济转型的角度看,有利于分享经济增长的热点,未来表现预期相对其它规模指数,有望获得超额收益。

  把握溢价交易机会

  针对封闭式基金二级市场交易出现的折价或溢价现象,银华深证100基金设计了份额配对转换制度,即银华深证100与银华稳进、银华锐进之间的份额可以配对转换,能有效降低过高的折溢价风险。

  银华稳进和银华锐进份额6月7日上市交易,6月11日开通份额配对转换,允许银华100份额可以与锐进和稳进份额的互相转换。从上市后折价率情况看,银华稳进和锐进上市当日分别溢价1.49%和1.95%,成为中国基金史上首只首日出现“双溢价”的分级基金。在后续市况低迷阶段,银华稳进份额持续溢价(最大的溢价出现在7月12日为3.07%),而锐进份额出现一定程度的折价。随着7月2日以来股指的大幅反弹,市场乐观预期开始增强,风险偏好显著上升,跟踪深证100指数的银华锐进成为杠杆基金的领头羊,受场内炒作资金的影响,银华锐进二级市场价格由折价转为溢价交易,7月26日-30日连续五个交易日溢价率分别达到3.09%、5.57%、9.66%、11.83%、7.55%。那么,通过份额配对转换制度,投资者可以获得额外的投资机会,即场内申购银华深证100指数基金(而不是在二级市场溢价买入),然后拆分成子份额,再将银华锐进份额在二级市场卖出,实现指数收益之外的溢价收益。

  值得注意的是,由于套利机制的存在,随着套利者的增加,银华锐进的溢价空间可能会收窄;另外场内申购银华100指数基金份额再配对转换的在途时间为T 3日,如果场外申购,还需要跨市场转托管后再配对转换,在途时间则须T 5 日,时滞效应需要投资者对后市的行情有所预判。

  火爆行情提高了市场交易活跃度

  机构资金投资封闭式基金,其流动性好坏也是重要的考量因素。7月16日后,银华锐进的日成交金额逐级放大,区间日换手率超过20%,最近10日成交金额日均保持在6000-8000万元,交投活跃为套利溢价的机构卖出筹码提供了较好的流动性。

  提示投资者注意的是,杠杆基金的走势根本决定于所跟踪指数的表现,也就是市场的走势,而对后市看法的分歧和不确定性影响参与者情绪,又进一步影响二级市场价格,决定杠杆基金有时候过度亢奋有时又过度低迷。折溢价可以看作市场情绪的参考指标,熊市时折价率大,牛市时折价收窄乃至溢价增大。所以,投资具有风险特征的杠杆基金获得最大的收益率是在拐点发生阶段,市场由悲观转为乐观,投资者不仅受益指数的上涨、杠杆的效益,而且享受到市场价格由折价转为溢价的增强收益。

  通过上述分析,杠杆基金风险收益特征适合对市场具有精准判断和把握,风险承受力较强的投资者。