化肥行业景气度开始下降。２００３年以来国内尿素价格逐年提升，化肥行业进入新一年的景气周期。２００５年国内尿素平均价格达到２１１４元／吨，较２００２年上涨了近５０％。进入２００６年，随着国内尿素产能不断释放，受国际尿素价格下滑影响，国内尿素价格也出现回落。２００６年国内尿素平均价格为１８８５元／吨，同比下降１０．８７％。我们预计尿素价格将逐年回落，化肥行业的景气度也将呈现下降趋势。正是由于化肥行业具有明显的周期性，市场给予化肥行业上市公司的估值普遍不高。

　　多元化生产以保证业绩稳步增长。为抵御化肥行业周期波动风险，提升公司整体盈利水平，化肥企业通过拓展产业链，生产除化肥外的其他化工产品，以拓宽公司利润来源，保证公司业绩稳定增长。对于煤头尿素企业而言，主要是运用自身装置和技术优势，生产其他煤化工产品，如硝酸铵、ＤＭＦ等。而气头尿素企业则是运用接近气源等优势，生产ＴＤＩ和玻纤等产品。

　　多元化经营的化肥行业上市公司合理市盈率水平为１５倍。我们提升多元化经营的化肥行业整体估值水平，主要是基于以下理由：（１）中国石化估值水平的提升带动化工行业整体估值水平的提升。目前中国石化动态市盈率在１５倍左右，作为石化行业龙头的中国石化估值水平的提升，将带动多元化经营的化肥行业上市公司整体估值水平的提升。（２）多元化产品盈利能力更好，适用更高的市盈率。例如，云天化生产的玻纤，在目前上市公司中中国玻纤是以玻纤为主业，其动态市盈率为１６倍。（３）未来几年业绩稳步增长。目前重点关注的几家化肥类上市公司（云天化、柳化股份、华鲁恒升、六国化工），未来几年业绩将呈现稳步增长态势，业绩优良且成长性好，理应提高估值水平。