实行增值税试点

    中部六省26个老工业城市将于今年7月1日起，在8个行业中进行扩大增值税抵扣范围的试点。这26个老工业城市中符合规定的企业，将实行于东北地区老工业基地类似的增值税“增量抵扣”政策。财政部、国家税务总局日前联合印发的《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》明确，中部六省老工业基地的26个城市为：山西省的太原、大同、阳泉、长治；安徽省的合肥、马鞍山、蚌埠、芜湖、淮南；江西省的南昌、萍乡、景德镇、九江；河南省的郑州、洛阳、焦作、平顶山、开封；湖北省的武汉、黄石、襄樊、十堰和湖南省的长沙、株洲、湘潭、衡阳。

    在未来2～3年，上述区域内的水泥需求增长也将超过全国平均水平，建议关注已经在这些区域内拥有一定市场份额的水泥类上市公司。

    销售市场迅速回升产销创新高

    3月份全国水泥行业产销率102.61％，同比下降19%。本月仍有6家水泥企业停产。水泥销售量也比去年同期下降了17个百分点，但销售市场还是不均；目前，东北地区仍是封冻季节，企业抓紧检修、调整生产计划争取二季度开好头。预计2007年4月水泥产量随着季节变暖、水泥市场需求量也随之增加，冬储将减少。玻璃方面，2月多为当年销售低谷，进入3月后，销售市场迅速回升，汇总企业本月销售量比上月猛增949.69万重量箱，产销率创出年内新高。

    子行业景气度上升期

    2006年，水泥行业结构调整卓有成效。受到产销规模增长、成本费用节约等因素影响，水泥制造业实现利润总额150.38亿元，同比增长149.30%。

　　2006年，平板玻璃制造业受到产品价格下滑、原材料和能源价格上涨等因素影响，全行业出现亏损。但是，2006年底出台的一系列关于平板玻璃行业结构调整的指导性文件，使得平板玻璃行业进入复苏期。2006年11月开始，行业扭亏为盈。..建材板块净利润成倍增长，水泥类上市公司表现突出。2006年，54家上市公司合计实现主营业务收入721.06亿元，同比增长29.73%；合计实现净利润24.49亿元，同比增长259.84%；加权平均每股收益0.135元，比上年提高0.095元。分子行业来看，水泥板块的业绩表现十分突出。在汇总主营业务收入中，有51.5%来自水泥板块；在汇总净利润中，有67.1%来自水泥板块。

　　2007年，建材板块上市公司业绩增长预期乐观，细分行业关注点各有不同。我们认为，2007年，推动水泥行业整体景气度提升的因素主要包括三个方面。一是中部崛起带来的产品需求增长；二是新农村建设推动水泥需求增长和产品结构调整；三是由于行政力量的介入，小水泥和落后工艺淘汰速度加快，为区域龙头企业创造发展机遇。

　　新型建材子行业带有一定的消费品行业的特性。一方面，消费升级为高端的、个性化较强的新型建材产品提供了更广阔的成长空间；另一方面，对建筑节能的要求提高，使得节能环保的新型建材产品面临良好的发展机遇。在这个子板块中，我们更加关注具体的产品品种及其功能。精选在细分产品领域的龙头公司。由于新型建材产品带有消费品性质，我们给予这类公司更高估值。

    我们可重点关注海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）：

    海螺水泥（600585）：充分享受行业景气周期延长增持

    行业强劲复苏背景下，公司保持稳健扩张态势，2－3年内扩张的重点依然在华东和华南地区，主要通过自建进行，而将来兼并收购或许将成为海螺扩张的主要方式。综合考虑自建和收购，我们预计海螺07－09年每年新增水泥销量1500万吨，到2010年销量有望达到1.3亿吨左右。顶点财经

　　目前正在推行的以强行淘汰落后产能为特征的产业结构调整将使未来几年全国水泥供给过剩量明显减少，预计07年水泥产能过剩1.4亿吨，到10年过剩量缩小到0.5亿吨，供需平衡改善将延长行业景气周期。

　　作为行业龙头，公司将充分享受景气周期延长带来的收益。一方面水泥价格在未来几年内将稳中有升，另一方面落后产能的退出为其留出了扩大市场份额的广阔空间。预计到“十一五”末，公司在华东的市场占有率将提升到35％，具备一定的定价权，在华南的市场份额也将提升到20％。顶点财经

　　生产水泥消耗的石灰石具有不可再生性，而我国可供开采的优质水泥石灰岩矿正日益减少，采矿权价格已出现上涨。公司现掌握的石灰石储量有数十亿吨，其资源价值目前被市场严重低估。

　　预计公司07－09年EPS分别为1.75、2.28和2.72元，即使不考虑石灰石资源价值，仅按08年EPS给予25倍PE的估值，合理股价也有57元。我们认为这一估值水平具有很高的安全边际，强烈建议“增持”。

    冀东水泥（000401）：冀东南堡10亿吨油田潜力巨大

    由于水泥销售半径短和同质化特点，区域经济容量和发展前景就决定着水泥企业的发展潜质和成长空间。公司产能主要位于华北的滨海新区、曹妃甸工业区、呼包鄂经济三角地；东北吉林和辽宁沈北新区；陕西西部大开发区域周围。旺盛的市场需求提供了企业扩大规模的市场基础。

　　公司目前水泥产能为1900万吨，而未来4年河北将淘汰2700万落后产能，公司是河北唯一进入国家重点支持的12家水泥企业，产能扩展将获得政府优先的考虑和支持。此外内蒙古、辽宁未来4年将分别淘汰500和700万吨落后产能。落后产能淘汰将为公司腾出更多市场空间。

　　5月3日中石油宣布，在河北唐山曹妃甸工业区发现储量规模达10亿吨的大油田——冀东南堡油田。油田的建设将增加水泥的需求：包括油井建设所需的油井等特种水泥、人工岛和相关配套基础设施建设将扩大对普通水泥的需求。公司是河北最大的水泥企业，或将受惠于此。我们看好公司所处区域，此项目也是该区域具备较好发展潜质的佐证之一。

　　公司1季度亏损1512万元，同比下滑2707%。主要是因为：（1）北方处于冬季和春节因素致使1季度水泥消费处于淡季；（2）06年1季度因转让股权取得2965万元投资收益，剔出该因素07年1季度业绩是回升的；（3）产销量低造成单位成本费用高。不影响我们对07年业绩判断。在目前在建5条生产线基础上，公司将再新建1条4500t/d的生产线，据此调整我们的业绩预测：预计07-09年EPS分别为0.34元、0.49元、0.67元，同比增长62%、46%、35%；未来3年业绩复合增速达40.3%。并根据我们建立的PEG估值逻辑上调目标价至13.61元/股，谨慎增持。