关注住宿餐饮上市公司

    商务部商业改革司23日发布的数据分析显示，今年1至4月份，全国住宿与餐饮业零售额累计实现3880.1亿元，同比增长17.6%，比去年同期增幅高出3.1个百分点。今年以来全社会消费品零售累计总额持续上升，1至4月份累计增长15.1%。从此次公布住宿餐饮业零售数据看，其增速明显高于社会消费品总额增长，占社会消费品零售总额的比重达到13.9%，对社会消费品零售总额的增长贡献率达15.9%。进一步考察限额以上住宿与餐饮企业营业额，1至4月份合计营业额同比增长更是高达19.2%，其中，限额以上餐饮企业营业额同比增长23%；星级住宿企业营业额同比增长15%。在消费持续温和回升的北景下，住宿餐饮零售额快速增长可能带来行业利润提升，使得相关上市公司收益增长，值得关注。

    行业景气进一步提高

    根据国家旅游局的统计，2006年中国入境旅游收入达到339.5亿美元，同比增长15.9%，国内旅游收入6230亿元，同比增长17.9％，增幅分别上涨了2.1个百分点和5.7个百分点。从近五年情况看，入境游和国内游的年复合增长率分别达到13.8%和12.1%，远快于GDP的增幅。如果扣除2003年“非典”对旅游业的影响，近五年入境旅游，尤其是国内旅游呈现出明显的加速增长趋势。

　　上市公司业绩快速增长

　　从上市公司情况看，根据对行业内21家上市公司年报的统计和比较，我们发现2006年旅游行业上市公司主业加速增长趋势，景气进一步提升也非常明显。统计显示，2006年行业收入同比增长23.8%，较2005年上升12.3个百分点；营业利润同比增长25.1%，增幅较上年上升7.1个百分点；净利润同比增长3.9%。年内成本与费用保持相对稳定，净利润增幅低于收入和营业利润增长的主要原因在于S*S张股和新都酒店的巨额亏损。如果扣除这两家公司，行业净利润同比增长20.7%。

　　多因素推动需求增长

　　我们认为，GDP与人均可支配收入的持续增长、中产阶层的出现与消费理念的形成、闲暇时间的增长都是旅游需求加速增长的主要推动力。GDP增长是旅游发展的直接推动力。从国际经验来看，人均GDP达到1000美元，旅游消费进入启动期，国内旅游日益兴旺；达到3000美元，出境旅游开始兴旺；达到5000美元，旅游成为人们生活中的必需品。

　　2001年我国国内人均GDP达到1000美元（8622元），2006年人均GDP已经超过2000美元（15931元）。其中部分一线城市人均GDP已经达到3000至6000美元的水平。如：2006年上海人均GDP已达到6416美元，北京人均GDP达到5530美元，而浙江和江苏全省分别达到3538美元和3073美元。部分城市和地区已处于出境游快速增长期，旅游已成为人们生活必需品。

　　从近三年我国城市居民和农村居民的出游率和人均消费统计数据看，旅游消费需求的加速增长趋势非常明显。如2006年我国城镇居民出游率为156.7%，较2004年上升21.6个百分点，人均花费766.4元，较2004年上升34.6元。

　　中产阶层的出现，促进了新消费理念的形成。我们认为，本世纪的前20年是国内中产阶层形成的重要时期。作为国内消费能力最强的群体，中产阶层的出现及其消费趋向将促使消费领域出现更多的变革。以旅游业为主的服务性支出将出现持续快速增长。以上海为例，2005年人均服务性消费占总消费的比例已达到29%，至2006年前三季度已提高到32.3%。其中的教育文化娱乐服务占比上涨最快，已从1980年的8.9%大幅提高到2005年的16.5%，上涨7.6个百分点。团体旅游是教育文化娱乐服务的主要项目，2006年前三季该项支出占到教育文化娱乐服务的57.3%。

　　黄金周对国内旅游业推动作用非常明显。自1999年国庆期间开始实行黄金周制度以来，黄金周接待的旅游人次和旅游收入呈现持续快速增长势头，占到国内旅游收入比重也持续增长。2001至2006年三大黄金周旅游收入复合增长率分别达到13.2%、15.2%和17.5%，快于同期国内旅游收入的增长。

　　带薪假期的实施将成为国内旅游业发展的长期推动力。由于黄金周大量人群出游对交通、景区等构成较大压力，旅游质量也一直备受指责，实行带薪假期是大势所趋。当前劳动力富裕的情况使得带薪假期很快实施的可能性较小，但在一部分地区仍可能率先实施。国家旅游局在2007年计划中明确提出，“鼓励发展奖励旅游，鼓励有条件的地区制定国民旅游计划，推动落实带薪假期”。我们认为，一线城市和地区率先实施带薪假期已具备一定基础，其实施将有效分流旅游人群，推动旅游需求向高端快速发展。

　　奥运将带来大量客流

　　奥运将为北京带来大量的短期客流，有助于增强北京作为世界级旅游目的地的吸引力，奥运前后游客人次均有望大幅增长。北京市政府预测，2008年奥运前后将新增国外旅游人次122万人次，国内旅游人次1300万人次，旅游收入450亿元。北京的旅游基础设备将有明显改善，大量人流将推动北京旅游业景气上升。北京宾馆房价自2006年开始趋于上升，预计至奥运期间达到峰值，平均涨幅将达到1.5-2倍。

    我们可重点关注华侨城A（000069）“旅游+地产”独特的经营模式使地产项目在享受较高利润率和极大盈利能力的同时，也面临土地增值税清算的影响。公司目前07、08年的动态市盈率达到了34.3和23倍，股价安全性降低，但我们依然看好公司独特经营模式所带来的巨大盈利能力和发展前景，目前短期看估值合理，但从长期看，我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。

    黄山旅游（600054）公司新建的索道进展顺利，一季报“在建工程”余额为7499万元，比06年底增加83.47％，主要是因为索道改建工程的投入。新建索道预计将在今年10月顺利通车。公司由于景区资源品质高，交通瓶颈打开后，发展前景看好。同时，影响股价的事件性因素有：公司定向增发方案的获批，以及管理层激励方案的公布。我们暂维持07-08年EPS0.36、0.42元的业绩预测（不考虑索道提价效应），基于公司基本面的持续向好，我们维持“增持”建议。

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