增值税改革对行业影响

    财政部、国家税务总局最近出台《中部地区增值税抵扣范围暂行办法》，决定从2007年7月1日起，中部地区26个老工业基地城市的八大行业实行扩大增值税抵扣范围的试点改革。.根据办法相关规定，符合条件的企业在固定资产的购置、自建、融资租赁、运输过程中产生的进项税额，不再进行计入固定资产原值的帐务处理，而是直接用来抵扣销项税额。这样的会计处理，可以降低新增固定资产的帐面价值，减少折旧费用，增加公司利润，另外由于抵扣了销项税额，可以减少公司现金流出。

　　此次增值税在中部试点借鉴了东北模式中较为成熟的经验，可以进一步促进中部地区经济转型。我们认为暂行办法的实施有助于加快中部地区化工行业的产业升级，增强相关化工企业的竞争力。

    07年下半年展望

　　2007年化工行业运行环境良好，但存在不小压力，贸易环境变化、产能过剩问题、成本问题和节能环保问题将困扰行业发展。预计2007年化工行业保持10%-15%的增长速度，油气开采景气度下降，原油加工业随着油价的回落及新的成品油定价机制出台效益将大幅改善，全行业毛利率水平有所回升，效益总体继续保持稳定增长。

　　行业投资机会存在于四个方面：因原油价格预期下跌盈利能力有所改善的子行业；景气度维持高位或景气度向上的子行业；产业转移或转型受益的公司；有资产注入概念的公司。维持2007年化工行业投资策略报告中的观点，继续关注：农药行业、纺织助剂行业、塑料加工行业、纯碱行业和炭黑行业；以及资产注入或整体上市题材。

　　资源成本优势

    我国已经成为最大的纯碱生产消费国：2006年纯碱产量为1590万吨，同比增长11.5%。产量占世界产量的30%，已经成为最大的纯碱生产消费国。我国纯碱行业是成熟行业，产能集中度高，生产工艺齐全。受国际油价上涨运费增加，周边国家产能关闭影响，我国纯碱产品出口已经具有比较强的竞争优势。

　　受下游需求强劲影响，纯碱价格保持上涨态势：我国纯碱行业与固定资产投资联动性非常强，固定资产投资增长的高位运行带动纯碱下游玻璃、化工、冶金等行业的快速增长，2006年下游行业虽然增速有所下降，但是仍然高于纯碱产量增速。玻璃行业作为纯碱最大的客户，经过2006年的低迷后，行业整顿力度加大，行业复苏已经开始，我们预计玻璃行业2007年复苏开工率开始提升，2008年需求将会加速增长。

　　受国家政策调控以及环保压力影响新增纯碱产能大大减少：纯碱行业属于高耗能行业，纯碱产能过剩对资源是极大的浪费，不符合我国当前的节能减排政策。2005年底，国务院公布了《促进产业结构调整暂行规定》，其中规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2006年初，发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能。颁布的新的规定和通知有效的抑制了地方小企业产能扩张。另外受国家环保政策影响，大碱厂中大化碱厂、天津碱厂正在搬迁之中，青岛碱业2007年将进行氨碱改联碱的技术改造，连云港碱厂未来2年内也面临搬迁改造，搬迁改造肯定会影响其正常生产，其产量不会出现特别大的增长。

　　原盐价格下跌，纯碱毛利提高：国内原盐市场在经历了2003、2004连续两年的供应紧张后，2005年逐渐达到供需平衡。原盐价格从2005年初的400元/吨左右的出厂价格逐渐下到了降到现在不到200元/吨。从原盐的供需形势来看，未来两年有望继续保持低价运行。

　　投资策略与重点公司：纯碱行业是成熟行业，产品工艺稳定，利润的增长更主要来源于产能的扩张以及成本的控制。我们认为山东海化和三友化工是国内纯碱行业龙头企业具有资源和成本优势。